Relative-Value-Ansätze im CoCo-Markt

Candriam hat in einer kurzen Analyse die Möglichkeiten untersucht, im Markt für Contingent Convertibles mittels quantitativer Modelle und fundamentaler Analyse zusätzliche Renditepotenziale zu identifizieren. Die Autoren unterscheiden zwei wesentliche Ansätze, Relative Value, wobei Emissionen über Emittenten, Fälligkeit und die Kapitalstruktur verglichen werden, um Fehlbewertungen zu identifizieren, und Extension-Risk-Trades, was die Bewertung der Wahrscheinlichkeit einer Rückzahlung zum Call-Datum umfasst. In den vergangenen Jahren war das Extension-Risiko vergleichsweise gering, so dass sich der Großteil der Alpha-Opportunitäten aus Relative Value Trades ergeben hat. Hierzu sind zwei Dinge erforderlich, zum einen die Wahl des richtigen Vergleichsinstruments (CoCos, Tier-2 Bonds oder CDS), zum anderen ein Verfahren zur Identifikation einer relativ günstigen Bewertung.

_{Quelle: Candriam}

Der Ansatz der Autoren beruht auf dem Prinzip, dass die Spreads von AT1-Anleihen und verwandten Instrumenten sich in der Regel im Gleichlauf bewegen. Falls nicht, ergibt sich eine Investment-Chance, da Bewertungsunterschiede oft nur vorübergehend sind. Um diese zu nutzen, werden quantitative Instrumente mit fundamentaler Conviction kombiniert. Zunächst gilt es, das relevanteste Vergleichsinstrument einer AT1-Anleihe zu bestimmen. Dies umfasst die am ähnlichsten strukturierte CoCo-Anleihe desselben Emittenten und in derselben Währung (mit vergleichbarer Laufzeit), die nächstliegende Tier-2-Anleihe desselben Emittenten und in derselben Währung, eine Vergleichsgruppe von CoCo-Anleihen anderer Emittenten in derselben Währung und mit ähnlicher Laufzeit sowie den 5-jährigen Subordinated Financial CDS desselben Emittenten. Modellbasiert werden dann Long- oder Short-Signale generiert, sobald sich die Spreads über eine definierte Schwelle hinaus voneinander entfernen, und die Position wieder geschlossen, wenn die Abweichung wieder zum Mittelwert zurückkehrt, wobei alle Signale durch Markt- und Fundamentalanalyse validiert werden. Dieser Ansatz wurde anschließend über Backtests validiert. 

Absolut Research analysiert institutionelle Publikumsfonds mit Fokus auf Nachranganleihen jeden Monat in der Publikation Absolut|ranking Fixed Income Corporate Bonds. Insgesamt analysiert Absolut|ranking mehr als 16.000 aktive und passive Strategien von 2.000 Asset Managern, aufgeteilt auf 36 Assetklassen und Marktsegmente sowie mehr als 200 Universen. Individuelle Mandate und Spezialfonds können ebenfalls untersucht werden.