Zwei Studien zum Vergleich von Managed Accounts und Hedgefonds
Spätestens seit der Finanzkrise sind sog. Managed Accounts eine gefragte Alternative zu Hedgefonds. Im Gegensatz zu ihren zugrunde liegenden Mutterfonds bieten sie geringeres operationales Risiko und höhere Liquidität. Eine aktuelle Publikation von Olympia Capital Management (OCM) untersucht die Renditeunterschiede zwischen Managed Account und Hedgefonds ("Managed Accounts and Tracking Error Risk"). Die Autoren entdecken einen signifikanten Tracking Error sowie einen negativen Performance Spread für Managed Accounts.
Die Publikation von OCM untersucht 143 Managed Accounts in vier Strategien von fünf verschiedenen Plattformen. Ein Tracking Error von durchschnittlich 3% p. a. wird ermittelt. Als mögliche Entstehungsursachen werden illiquide Investments im Mutterfonds, unterschiedliche Risikorichtlininen und Unterschiede im Leverage vermutet. Da Tracking Error bekanntlich zu einem positiven oder negativen Alpha führen können, wird anschließend der Performance Spread ermittelt, der für Managed Accounts negativ ist, wobei Tracking Error und Alpha für die verschiedenen Strategien unterschiedlich ausfallen.
Median Schätzungen der durchschnittlichen monatlichen Performance Spreads
Histogramm der jährlichen Tracking Errors
Quelle: Olympia Capital Management
Fazit von OCM ist, dass Managed-Account-Investoren ihre Vorteile mit höherer Volatilität und geringerer Performance erkaufen.
Kritik an der Publikation äußert Richard Tomlinson von Tomlinson Investment Consulting in seinem kürzlich erschienenen Papier "Hedge Fund Managed Accounts", in dem er explizit auf die Untersuchung von OCM eingeht. Er ist ebenfalls der Ansicht, dass Tracking Error und Renditeunterschiede bestehen, ihre Ursachen müßten jedoch deutlich differenzierter herausgearbeitet werden und wären keineswegs zu pauschalisieren.
So könnte der Tracking Error ebenso auf unterschiedliche Bewertungsprozesse und -intervalle, Timing des Vergleichs, unterschiedliche Abzüge der Gebühren oder unterschiedliche Strategien der Fall sein. Eine Entscheidung für einen Managed Account sei eine Entscheidung für den Investmentprozess eines Managers, daher kann selbst bei unterschiedlichen Portfolios nicht zwangsläufig von einem langfristigen Renditeunterschied ausgegangen werden. Dementsprechend müßte jede Entscheidung zwischen Managed Account und Hedgefonds sorgfältig und detailliert analysiert werden.
Abonnenten des Absolut|report können in der aktuellen Ausgabe 51 ab Seite 26 einen Artikel zum Thema Managed Accounts für institutionelle Investoren finden.
