Vermeidung von Fallen-Angels-Risiko steigert Performance von Bond-Portfolios
Besteht ein Risiko, aus dem Investment-Grade- in den High-Yield-Bereich zu rutschen, führt dies bei betroffenen Unternehmen zu wesentlich höheren Kursrückgängen ihrer Anleihen als bei Rating-Verschlechterungen innerhalb des Investment-Grade-Bereiches. Dieses sogenannte Fallen-Angels-Risiko betrifft einen großen Teil des Investment-Grade-Universums, da per Q1 2019 rund die Hälfte ein Baa-Rating aufweist und schon relativ geringe Abstufungen zu einem Wechsel in den Hochzinsbereich führen würden, zeigt eine Marktanalyse von Moody‘s. Investoren antizipieren Downratings vorzeitig und verringern ihre Positionen in den entsprechenden Titeln, was zu Kursrückgängen führt. Bei Anleihen, die in den High-Yield-Bereich rutschen, sind diese Rückgänge rund 7 Prozentpunkte stärker als bei Titeln, die ein Investment Grade Rating behalten. 
Quelle: Moody’s
Die Autoren zeigen, dass anhand der Deterioration Probability (DP) abgeschätzt werden kann, wie hoch das Risiko eines Downratings in den kommenden zwölf Monaten ist. Um die Prognosekraft der DP zu testen, werden die Anleihen basierend auf ihrer DP in Quintile eingeteilt: Im Zeitraum 2004 bis 2016 wurden die Anleihen im Quintil mit der höchsten DP in 32 % downgeratet. Im Quintil mit der geringsten DP waren es lediglich 2,6 %. Für das verwendete Sample von US-IG-Anleihen führt die Vermeidung des High-DP-Quintils zu einer Reduzierung der Rendite um einen Basispunkt. Gleichzeitig werden dadurch negative Preiseffekte in einer Größenordnung von 13 Basispunkten vermieden. Daraus wird gefolgert, dass die Vorteile der Vermeidung von Anleihen mit hohem Fallen-Angels-Risiko die Nachteile deutlich überwiegen.
Quelle: Moody’s
Eine auf diesem Ansatz aufbauende Low-DP-Investment-Strategie konnte im Zeitraum 2007 bis 2018 sowohl in Europa als auch in den USA eine Outperformance gegenüber High-DP-Portfolios erzielen. Wesentlicher Treiber hierfür sind geringere Drawdowns in turbulenten Marktphasen.
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