Trend zu Covenants bei deutschen Mittelstandsanleihen
Nachdem die Ausfallrate bei deutschen Mittelstandsanleihen zuletzt deutlich gestiegen ist, hat die Ratingagentur Scope die Verwendung von Kreditschutzklauseln (Covenants) in diesem Segment analysiert. Hierzu wurden 157 gelistete Mittelstandsemissionen untersucht. Seit 2010 hat die Anwendung von Covenants stark zugenommen. Die durchschnittliche Anzahl der Schutzklauseln stieg im vergangenen Jahr pro Anleihe von einer auf dreieinhalb. Weniger als 6 % der Emissionen verwenden keine Covenants.
Quelle: Scope
Am stärksten ist dieser Anstieg beim Einsatz von Negativklauseln, die es den Emittenten verbieten, bei zukünftigen Emissionen Sicherheiten zu stellen. Ebenfalls deutlich ist die Zunahme von Kontrollwechselklauseln, durch die Gläubiger bei Eigentümerwechsel des Unternehmens ein Sonderkündigungsrecht erhalten, sowie Ausschüttungssperren für Eigenkapitalgeber und Drittverzugsklauseln, welche eine Sonderkündigung der Anleihe bei Verletzung von Zahlungsverpflichtungen gegenüber Dritten erlauben. Keine Veränderungen gibt es hingegen bei Pari-Passu-Klauseln: Noch immer ist bei der Hälfte der Anleihen im Markt die spätere Emission vorrangiger Verbindlichkeiten nicht ausgeschlossen. Sehr selten ist dagegen die Verwendung von Financial Covenants, also finanziellen Mindestanforderungen an das Unternehmen. Hierzu zählt beispielsweise eine Untergrenze für die Eigenkapitalquote, Mindestliquidität u.a.
Quelle: Scope
Gerade deren Schutzwirkung ist jedoch besonders hoch, so dass Scope mit einer weiteren Verbreitung dieser Covenant-Form in der Zukunft rechnet, um auch institutionelle Investoren in das Marktsegment Mittelstandsanleihen zu locken. Hierfür spricht auch die Tatsache, dass Emissionen, die solche hochwertigen Schutzklauseln aufweisen, in der Platzierung tendenziell erfolgreicher sind. Insgesamt hinkt das Mittelstands-Segment trotz einiger positiver Ausnahmen sowohl deutschen Large- und Mid-Cap-Emissionen als auch amerikanischen High-Yield-Anleihen bezüglich der Covenants hinterher.
