Performance-Persistenz bei Fonds nach positiven Marktphasen höher
Die Beobachtung, dass Investoren in starken Marktphasen weniger sensibel auf die Performance von Investmentfonds reagieren als in schwachen, ist mit der Vorstellung rationaler Anleger eigentlich nicht vereinbar. Francesco Franzoni von der Universität Lugano und Martin Schmalz von der University of Michigan untersuchen in einem Forschungspapier den Zusammenhang von Fondsperformance und Performance-Sensitivität der Anleger über verschiedene Marktphasen und Fondscharakteristika. Hierzu erweitern die Autoren die bisherigen Modelle, um die eingangs erläuterte Unstimmigkeit zu erklären: Die Reaktion der Investoren ist in schwachen Marktphasen stärker, weil eine Outperformance dann - anders als bei positiver Marktentwicklung - nicht durch ein hohes Beta-Exposure erklärt werden kann, sondern mit größerer Wahrscheinlichkeit in den Fähigkeiten des Fondsmanagements begründet liegt. Das Datensample umfasst insgesamt knapp 5.800 US-Aktienfonds im Zeitraum 1980 bis 2012.
Quelle: Franzoni, Schmalz (2013)
Zunächst wird geprüft, ob die Zu- bzw. Abflüsse aus Fonds in schwachen Marktphasen tatsächlich prägnanter sind als bei freundlicher Marktentwicklung. Auch wenn verschiedene Kontrollvariablen berücksichtigt werden, ist die Differenz statistisch hochsignifikant. Zweitens wird festgestellt, dass die Flow-Performance-Relation für konzentrierte Fonds, also solche, die aktiver gemanagt werden und demnach einen größeren Tracking Error aufweisen, stärker ist. Dasselbe Resultat zeigt sich auch für die Differenz der Sensitivität zwischen unterschiedlichen Marktphasen, d.h. die Differenz der Flow-Performance-Relationen zwischen positiven und negativen Marktphasen ist bei konzentrierten Fonds höher.
Quelle: Franzoni, Schmalz (2013)
Zuletzt wird getestet, ob die Performance-Persistenz von Fonds nach positiven Marktphasen größer ist als nach negativen, was bestätigt werden kann. Abschließend zeigen die Autoren, dass gleichzeitig die Persistenz für konzentriertere Fonds höher ist. Unterschiedliche Robustheits-Checks stützen die Ergebnisse der Arbeit.
