Höhe der Volatilität ist ein wichtiger Faktor
Die Höhe der Volatilität eines Fonds ist ein gutes Instrument, um dessen zukünftige Performance abzuschätzen. Bradford Jordan und Timothy Riley von der University of Kentucky haben in ihrem Forschungspapier vom Dezember 2013 untersucht, wie Performance- und Volatilitätsunterschiede von Fonds zusammenhängen. Die Stichprobe umfasst Aktienfonds für den Zeitraum 1998 - 2011. Bei jährlichem Rebalancing zeigt sich, dass die Fonds mit der geringsten Volatilität auf lange Sicht die beste Performance generiert haben, während hohe Volatilität dagegen mit schwacher Performance einherging. Die durchschnittliche Rendite variierte dabei zwischen High- und Low-Vola-Fonds im Schnitt um 6 Prozentpunkte im Jahr.
Quelle: Jordan, Riley (2013)
Dieses Ergebnis ist zeitlich persistent und qualitativ robust bei verschiedenen Portfoliogewichtungsmethoden und Modellspezifikationen, etwa einem Fama-French-Faktormodell. Im Anschluss schätzen die Autoren den Effekt der Volatilität auf das Fondsalpha, wobei andere Kontrollvariablen, wie Assets under Management, Fondsalter und weitere Faktoren (z.B. Small minus Big) berücksichtigt werden. Der Effekt der Volatilität ist quantitativ mit Abstand der stärkste, auch wenn das Bestimmtheitsmaß mit nur 0,09 recht gering ausfällt.
Quelle: Jordan, Riley (2013)
Zuletzt wurde untersucht, ob sich die Performanceunterschiede durch den Skill des Fondsmanagements erklären lassen. Zwar haben die Fähigkeiten der Manager durchaus Auswirkungen auf die Performance, doch ist der Einfluss der Volatilität quantitativ deutlich höher, so dass Skill keine Erklärung ist. Durch die Ergänzung eines Low-vs-High-Vola-Faktors in das Fama-French-Modell wird nahegelegt, dass die Unterschiede in der Performance, die üblicherweise auf Marktkapitalisierung und Value-vs-Growth zurückgeführt werden, sich eher durch die Volatilität selbst erklären lassen. Damit schließen die Autoren, dass die Volatilität entweder ein wichtiger systematischer Preisfaktor ist, oder aber eine signifikante Marktineffizienz darstellt.
