Dynamische Faktor-Exposures von Investmentfonds
Andrew Ang, Ananth Madhavan und Aleksander Sobczyk von BlackRock haben in dem Forschungspapier „Estimating Time-Varying Factor Exposures“ die dynamischen Faktor-Exposures für ein Sample von US-domizilierten Aktienfonds untersucht. Im Gegensatz zu anderen Arbeiten verwenden die Autoren keine rollierenden Renditen, sondern führen eine Querschnittsanalyse basierend auf den Risikofaktoren der in den Fonds enthaltenen Einzeltitel durch. Unterschieden wird zwischen statischen Faktor-Exposures (z.B. einem Value Tilt des Portfolios), zeitvariablem Faktor-Exposure und Einzeltitelselektion. Es fällt auf, dass sich die Beiträge von statischem und dynamischem Faktor-Exposures sowie Titelselektion zum gesamten Faktor-Exposure eines Fonds unterschieden. Dabei ist die Veränderung der Faktor-Exposures für alle Fonds im Zeitverlauf allerdings hoch.
Drei Ergebnisse werden hervorgehoben. Erstens ist das Value Exposure bei Large-Cap-Value-Fonds am größten. Zweitens weisen Growth-Fonds hohe Exposures zum Momentum-Faktor auf. Wenig überraschend stellen die Autoren zudem fest, dass Small- und Mid-Cap-Fonds stärker vom Size-Faktor beeinflusst werden. Über alle Fonds sind der Reihe nach Momentum, Value und Quality die Faktoren mit den größten Exposures. Das Sample umfasst 1267 aktive Fonds im Zeitraum 2010 bis 2015. 
Quelle: Ang, Madhavan, Sobczyk, 2017
Im nächsten Schritt testen die Autoren, welche Fondscharakteristika Einfluss auf die Höhe der Active Returns haben. Über verschiedene Modellspezifikationen und Zeiträume ist ein signifikant negativer Einfluss der Kostenquote nachweisbar. Active Share hingegen hat keinen konsistenten Einfluss auf die Active Returns. Unter den Style-Faktoren weist nur der Size-Faktor einen durchweg signifikanten positiven Einfluss auf, d.h. ein größeres Engagement in kleineren Unternehmen führt zu höheren Active Returns.
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