Asset-Manager-Selektion für Loan-Fonds
Anleger haben in den letzten Jahren ihr Engagement in Loans deutlich ausgebaut. Absolut Research untersucht in diesem Segment insgesamt 86 Loan-Fonds. Innerhalb der letzten 36 Monate sind diesen Fonds insgesamt 18 Mrd. Euro zugeflossen. Bis Ende November 2018 ist das verwaltete Gesamtvolumen der Fonds auf 62,9 Mrd. Euro gestiegen. Angesichts des starken Wachstums des Loan-Marktes mit günstigen Bedingungen für die Emittenten hat sich die Qualität der Kreditsicherungsklauseln verringert und an das Niveau im High-Yield-Segment angenähert. Während Covenant-Lite-Strukturen – also Loans ohne Maintanance Covenants – in der Vergangenheit nur einen geringen Anteil des Marktes ausmachten, waren es 2018 bereits 75 %. Vor diesem Hintergrund geht die UBS in einer Marktanalyse davon aus, dass die Recovery Rates für Loans bei einem Anstieg der Kreditausfälle näher an denen der High Yield Bonds liegen, als die historischen Daten dies vermuten lassen.
Die Zinssätze für längerfristige Loans an Unternehmen der Realwirtschaft in der Eurozone liegen mit 1,7 % in etwa auf dem Niveau des Durchschnittes der letzten anderthalb Jahre. Anders sieht dies in Deutschland aus. Der mittlere Zins liegt mit 2,1 % zwar leicht über dem Level der Eurozone, der Trend zeigt aber kontinuierlich nach unten. Absolut Research untersucht künftig in der wöchentlich erscheinenden Publikation Absolut|monitor Global Fixed Income auch die Entwicklung der Zinssätze von Loans.
Loans sind Schuldinstrumente und werden üblicherweise von hoch verschuldeten Unternehmen zur Finanzierung genutzt, die kein Investment Grade Rating aufweisen. Da Loans allerdings üblicherweise besichert sind und zudem im Insolvenzfall vorrangig bedient werden, sind die Recovery Rates im Default-Fall höher als etwa bei Hochzinsanleihen. Dies macht sie im Nullzinsumfeld für Investoren zu einer Alternative zu klassischen Fixed-Income-Instrumenten.
Im Mittel erzielten die Asset Manager eine Rendite von 3,4 % p.a. und blieben damit rund 2 Prozentpunkte jährlich hinter dem S&P/LSTA Leveraged Loan Index zurück. Dabei muss allerdings berücksichtigt werden, dass dieser Index ausschließlich US Loans abbildet und sich das Segment in Europa etwas schwächer entwickelte. Vor diesem Hintergrund ist die Benchmark gegenüber den regional breiter diversifiziert anlegenden Asset Managern tendenziell nach oben verzerrt. Die risikoadjustierte Performance der Manager liegt auf einem ähnlichen Niveau wie die der Benchmark.
Performance von Loan-Fonds (in Basiswährung)
Quellen: Absolut Research GmbH, Indexanbieter
Das Top Quartile der Asset Manager lag zwar mit einer Rendite von 5 % p.a. (absolut) leicht unter der Benchmark, konnte angesichts der geringeren Volatilität und Maximalverluste allerdings eine risikoadjustierte Outperformance erzielen. Es lagen nur für ca. die Hälfte der untersuchten Fonds Informationen zu den anfallenden Kosten vor. Unter der Annahme dass der Mittelwert von 0,7 % p.a. auch für das vollständige Sample korrekt ist, konnten die Top Manager vor Kosten auch absolut eine Outperformance erreichen. Die besten Manager für Loans untersucht Absolut Research monatlich in der Publikation Absolut|ranking Credit Private Debt & Asset-Backed in der Kategorie Loans.
Performance von Loan-Fonds (in Basiswährung, Dezember 2015 - November 2018)
Quellen: Absolut Research GmbH, Indexanbieter
Einer der Top-Fonds ist der Invesco Global Senior Loan mit einer Rendite von rund 5 % p.a. über die letzten drei Jahre. Auf Sicht von fünf Jahren zählt der Fonds zum Top Quartile der Manager. Aufgrund der vergleichsweise hohen Risikokennziffern liegt er bei der risikoadjustierten Performance im Mittelfeld der Peergroup. Diesen und weitere Top-Fonds finden Sie in der Publikation Absolut|ranking Credit Private Debt & Asset-Backed in der Kategorie Loans. Hier wird jeden Monat anhand von acht Kennzahlen und über fünf Zeiträume das Top Quartile der Asset Manager des Segments analysiert.
Positionierungsanalyse des Invesco Global Senior Loan
Quelle: Absolut Research GmbH
In den Positionierungsanalysen visualisiert Absolut Research die Top 10 %, Top 25 % und Bottom 25 % der Asset Manager über mehrere Zeiträume und Kennzahlen. Betrachtet werden mehr als 16.000 institutionelle Publikumsfonds inklusive rund 1.100 Alternative-Strategy-Fonds im UCITS-Mantel. Institutionellen Investoren stehen beide Analysepublikationen kostenfrei zur Verfügung. 
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