Analyse grundlegender Factor-Investing-Annahmen
Zélia Cazalet und Thierry Roncalli von Lyxor Asset Management untersuchen die Eigenschaften, Risikoprämien und Robustheit von Risikofaktoren. Zudem gehen sie auf den Allokationsprozess über verschiedene Faktoren ein. Neben den bekanntesten Faktoren wie Value (HML), Momentum (WML) und Size (SMB) gibt es in der wissenschaftlichen Literatur mehr als 300 weitere Anomalien, von denen jedoch nur eine kleine Anzahl verlässlich ist. Einige Risikofaktoren, wie z.B. Value, Momentum und Size, wirken stärker als andere, wobei auch festgestellt wird, dass der Value-Effekt eine höhere Risikoprämie als der Momentum-Effekt aufweist. Auch diejenigen Faktoren, für die empirisch eine nachhaltige Outperformance festgestellt werden konnte, sind mit dem Risiko verbunden, in der Zukunft längere Phasen der Underperformance zu durchlaufen. Grund hierfür ist, dass sie eigenen Zyklen folgen, die drei bis zehn Jahre dauern können, und nur langfristig mean-reverting sind
Quelle: Cazalet, Roncalli (2014)
In der Forschungsliteratur wird beim Factor Investing häufig von Long/Short-Portfolios der Investoren ausgegangen. In der Praxis investieren die meisten Anleger allerdings Long-Only-Produkte. Dies führt zu einem Auseinanderklaffen von Theorie und Praxis. Besonders stark ist dieser Effekt für den Momentum-Faktor. Eine weitere Schwierigkeit stellt in diesem Zusammenhang die Allokation zwischen verschiedenen Risikofaktoren dar. Zwar sind diese auf den ersten Blick unkorreliert, doch muss bei Long-Only-Portfolios neben Alpha, Beta und der idiosynkratrischen Volatilität jedes Faktors noch die Rendite und Schwankungsintensität des Marktportfolios berücksichtigt werden.
Quelle: Cazalet, Roncalli (2014)
Die Autoren stellen des Weiteren fest, dass Risikofaktoren regional unterschiedlich charakterisiert sind. So hat beispielsweise der Momentum-Effekt in Europa und Asien von 1995 bis 2013 eine Outperformance erzielen können, während in den USA und Japan von 2009 bis 2013 eine ebenso deutliche Underperformance zu verzeichnen ist.
