10.08.2021 | Research

Hedgefonds im Multi-Asset-Portfolio

Nicholas Bollen on der Vanderbilt University, Juha Joenväärä von der Aalto University School of Business und Mikko Kauppila von der University of Oulu haben in einem Researchpaper drei wesentliche Fragestellungen untersucht. Erstens, ob die Renditen aggregierter Hedgefondsinvestments im Zeitverlauf gesunken sind, zweitens, ob sich über Prognosemodelle Fonds selektieren lassen, die eine Outperformance generieren, und drittens, welche möglichen Gründe es für einen Rückgang der Hedgefondsrenditen gibt. Hierzu kombinieren die Autoren Hedgefonds-Performancedaten aus sechs Datenbanken. Es zeigt sich, dass ein gleichgewichtetes Hedgefondsportfolio im Zeitraum 1997 bis 2007 eine deutliche Überrendite gegenüber einem Aktien-/Anleihenportfolio generieren konnte. Dies kehrte sich 2008 bis 2016 allerdings zu einer Underperformance um. Dies ging einher mit einem Rückgang des Anteils der Hedgefonds mit positivem Alpha, während der Anteil der Fonds mit negativem Alpha stieg.


Quelle: Bollen, Joenväärä, Kauppila, 2021

Im zweiten Schritt wird eine Reihe von Indikatoren auf ihre Eignung zur Selektion von Hedgefonds mit Outperformance untersucht. Dabei wird der Vorteil einer Hedgefonds-Allokation über einen 20%-igen Anteil in einem Mischportfolio gegenüber einem reinen Aktien-/Anleihenportfolio evaluiert. Für das volle Sample führen zwei Indikatoren zu einer Steigerung der Sharpe Ratio: das Alpha einer 7-Faktor-Benchmark sowie ein Macro-Timing-Maß. In beiden Fällen erfolgt die Steigerung der Sharpe Ratio durch einen Rückgang der Volatilität. Dieser Vorteil ist allerdings nur für den Zeitraum vor 2008 nachweisbar. Ab der Finanzkrise führt die Hedgefondsallokation gleichzeitig zu einem Renditerückgang, so dass die Share Ratio unverändert bleibt.


Quelle: Bollen, Joenväärä, Kauppila, 2021

Abschließend werden Gründe für die Abschwächung der Hendgefonds-Renditen untersucht. Ein möglicher Faktor sind abnehmende Skalenerträge des Sektors. Der Zeitpunkt, ab dem die Prognosequalität der getesteten Indikatoren abnimmt, fällt mit der Finanzkrise bzw. der Dodd-Frank-Regulierung zusammen. Folglich kann auch eine Zunahme der Regulierung oder zentralbankbedingte Marktänderungen verantwortlich sein. Als Fazit wird festgehalten, dass für besonders risikoaverse Anleger nach wie vor eine kleine Hedgefondsallokation sinnvoll sein kann, um den Diversifikationsvorteil zu nutzen.


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