Zyklenmodell zur langfristigen Optimierung des Anleihenportfolios

Nicolas Forest, Tomasz Orpiszewski und Alain Péters von Candriam haben in einem Forschungspapier konjunktur-, finanz- und geldpolitische Zyklen in einem Modell kombiniert, aus dem sie Rückschlüsse zur Allokation des Fixed-Income-Portfolios ableiten. Hierzu verwenden die Autoren Daten von 1980 bis 2013. Zunächst wurde auf Interdependenzen geprüft. Wenig überraschend zeigt sich, dass der Finanzzyklus, unter dem Kredite und Hauspreise subsummiert werden, dazu neigt, der Konjunktur zu folgen, ebenso wie geldpolitische Entscheidungen durch die Konjunktur determiniert werden. Demgegenüber sind die umgekehrten Beziehungen und die Abhängigkeiten von finanz- und geldpolitischen Zyklen zueinander nur schwach ausgeprägt.


Quelle: Candriam

Anleiherenditen zeigen einen klaren Zusammenhang zur konjunkturellen Entwicklung. Grundsätzlich stellen die Autoren fest, dass das Risiko der Anleihen signifikant positiv mit der Sensitivität der Anleihen bei Änderungen im Konjunkturzyklus verknüpft ist. Daraus folgt, dass festverzinsliche Staatsanleihen antizyklisch wirken, während Hochzins- sowie Wandelanleihen im Aufschwung eine Outperformance erzielen und im Abschwung eine Underperformance.     Expansive finanzzyklische Phasen, in denen die Verschuldung und Hauspreise steigen, gehen mit negativen Staatsanleiherenditen einher, Unternehmensanleihen outperformen im Deleveraging-Prozess. Geldpolitische Lockerungen steigern die Rendite von Anleihen, wobei dieser Effekt bei langfristigen und hochqualitativen Anleihen stärker ausfällt. Werden die geldpolitischen Zügel wieder angezogen, führt dies jedoch nicht zu einer signifikanten Beeinflussung der Renditen.


Quelle: Candriam

Abschließend prüfen die Autoren, ob die Anpassung des Fixed-Income-Portfolios an die Zyklen zu einer Verbesserung der Performance führt. Hierzu wird ein reines Treasuries-Portfolio mit einem zu 50 % zyklusoptimierten und einem vollständig zyklusoptimierten Portfolio verglichen. Während mehr als 90 % des Beobachtungszeitraums lagen die Wertentwicklungen der dynamisch angepassten Portfolios über denen der statischen. Die beste Performance erzielte das vollständig zyklusoptimierte Portfolio.