Style Herding bei Investmentfonds
Caterina Santi von der HEC Liège und Remco Zwinkels von der Vrije Universiteit Amsterdam haben in einem Research Paper das bewusste Herdenverhalten bei Investment Styles durch Fonds untersucht. Gründe für bewusstes Herding in bestimmten Faktoren, also das Kopieren der Investments anderer Marktteilnehmer, können Trends am Markt, Reputationsaspekte oder präzisere Informationen durch andere Spieler sein. Das Sample umfasst US-amerikanische Aktienfonds im Zeitraum 1998 bis 2016. Die Ergebnisse zeigen, dass die Fonds ein signifikantes und persistentes Herdenverhalten bezüglich aller untersuchten Faktoren aufweisen: Market, Size, Value und Momentum. Am stärksten ist die Persistenz beim Size-Faktor ausgeprägt.
Quelle: Santi, Zwinkels, 2022
Im nächsten Schritt werden die Gründe für das Herding untersucht. Der Value-Faktor wird vermehrt in Phasen nach hohen Renditen des Marktfaktors investiert. Ein Anstieg der kumulierten Renditen von Size reduziert hingegen das Herding im Momentum-Faktor. Weiterhin steigert eine zunehmende kumulierte Value-Prämie den Herdentrieb in Market und Size. Übereinstimmend mit theoretischen Erwägungen kann gezeigt werden, dass allgemein höhere Marktvolatilität einen signifikant positiven Einfluss auf Style Herding hat – Unsicherheit kann dazu führen, dass sich Fondsmanager stärker auf andere Informationsquellen verlassen, was zu einer Zunahme des Herdenverhalten führen kann. In Krisenzeiten neigen Fondsmanager dazu, sich auf die Fundamentaldaten zu besinnen, was die Herdenbildung verringert.
Quelle: Santi, Zwinkels, 2022
Weiterhin beleuchten die Autoren auch die Auswirkungen des Herdenverhaltens von Investmentfonds auf die Rendite der Faktoren. Zwar finden sie keine direkte Auswirkung auf die Faktorrenditen, stellen jedoch fest, dass sich die Herdenbildung über die Asset Flows auf die Faktorrenditen auswirkt und auch deren Autokorrelationsstruktur beeinflussen kann. Abschließend wird gezeigt, dass das Herdenverhalten zu einem Rückgang der Zuflüsse in die Investmentfondsbranche führt. Dies deutet darauf hin, dass die Anleger insgesamt keinen Nutzen im Herdenverhalten erkennen.
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