Struktur von CLOs seit der Finanzkrise
Natixis hat in einer Marktanalyse Aufbau und Struktur von Collateralized Debt Obligations (CLOs) untersucht. Im Fokus standen die Verteilung der Zahlungsströme, Risiken und Risikobeteiligung der Anbieter sowie die regulatorische Einordnung. Bei CLOs handelt es sich um die Bündelung und Verbriefung von Loans, die in verschiedenen Tranchen unterschiedlicher Bonität angeboten werden. Höher angesiedelte und damit besser geratete Tranchen werden sowohl bei Zins- als auch bei Kapitalrückzahlungen zuerst berücksichtigt, so dass die unteren Tranchen erst nach der vollständigen Befriedigung der höheren Tranchen bedient werden. Mindestbesicherungsquoten – sowohl für die Zins- als auch die Kapitalrückzahlungen – bieten einen Schutz für die Anleger: Werden die Quoten unterschritten, werden Teile der Kapitalströme, die eigentlich an die rangniederste Equity-Tranche ausgezahlt würden, zum Erwerb zusätzlicher Sicherheiten genutzt.
Quelle: Natixis / Ostrum Asset Management
Nach dem Zusammenbruch des Marktes in der Finanzkrise wurden Anpassungen vorgenommen: Die erstrangigen Tranchen machen einen geringeren Anteil aus, so dass die Sicherheitsmargen hierfür gestiegen sind, Ratingagenturen haben ihre Methoden verbessert und die Produktanbieter sind gezwungen, Teile des Kreditrisikos im eigenen Bestand zu halten. Weiterhin zeigen die Autoren die Entwicklung der verschiedenen Pricing-Modelle auf und gehen auf die Modellierung der Ausfallverteilung ein, wobei neben risikoneutraler auch die historische Modellierung thematisiert wird. Auch die Anforderungen die Einordnung von CLOs unter Solvency II und IFRS werden diskutiert. Insbesondere die höheren Ränge von CLOs sind nach Solvency II gegenüber Anleihen mit vergleichbarem Risiko benachteiligt. Ein AAA-gerateter CLO mit Duration über 8 Jahren weist einen SCR-Spread von 100 % auf – eine Anleihe mit B-Rating analog nur 50 %. Dies lässt sich durch den Erwerb einer Garantie von einer Rückversicherung umgehen.
Quelle: Natixis / Ostrum Asset Management
Absolut Research analysiert institutionelle Publikumsfonds mit Fokus auf CLOs und Loans jeden Monat in der Publikation Absolut|ranking Credit Private Debt & Asset-Backed. Insgesamt umfassen die Absolut|rankings mehr als 12.000 institutionelle Publikumsfonds und ETFs, aufgeteilt in 27 Asset-Klassen und Marktsegmente und mehr als 110 Universen.
