Struktur und Risiken des chinesischen Corporate-Bond-Markts
Über die vergangenen zehn Jahre ist der Anteil an Unternehmensanleihen am chinesischen Anleihenmarkt von 3 auf 32 % gestiegen, zeigt eine umfangreiche Marktanalyse der Ratingagentur Fitch. Bei einem Gesamtvolumen von rund 35 Billionen Yuan per Ende 2014 wurden alleine 2014 Neuemissionen in Höhe von 12 Billionen Yuan begeben. Dominiert wird der Markt von Staatsunternehmen, auf die 90 % der ausstehenden Unternehmensanleihen entfallen. Grund hierfür ist einerseits die starke Einbindung dieser Unternehmen in die Infrastrukturinvestitionen, andererseits die Ansicht, dass Staatsunternehmen geringere Ausfallrisiken aufweisen. Dennoch wurden vor allem in den letzten Jahren zunehmend auch von nichtstaatlichen Unternehmen Anleihen emittiert, da dies häufig günstiger als Bankfinanzierungen ist - ein Trend, der nach Ansicht der Autoren andauern dürfte.
Quelle: Fitch
Der chinesische Markt für Unternehmensanleihen operiert in einem sogenannten regulatorischen "Drei-Fünftel-Umfeld". Dieses besteht aus fünf verschiedenen Behörden, die jeweils für unterschiedliche Märkte zuständig sind. Gehandelt wird über drei Systeme, den Interbankenmarkt, die Börse und den Bankschalter. Bürokratie und abweichende Politikansätze der Behörden können die Funktion und Entwicklung des lokalen Bond-Marktes behindern, schreiben die Autoren. Ebenfalls problematisch ist das Glaubwürdigkeitsproblem lokaler Ratingagenturen. Starke Konkurrenz in diesem Bereich hat zu einer inflationären Entwicklung guter Ratingnoten geführt. Gleichzeitig sorgt die regulatorische Fragmentierung dafür, dass die Agenturen unterschiedlichste Lizenzen und Erlaubnisse einholen müssen, was zu einem Mangel an industrieweiten Standards führt.
Quelle: Fitch
Auch wenn die Yield-Kurven chinesischer Corporates nach wie vor vergleichsweise flach verlaufen ist eine Differenzierung der Credit Spreads zumindest in Ansätzen erkennbar. Mit dem Auftreten erster größerer Anleihenausfälle dürfte sich diese Differenzierung verstärken, da die bisherigen Effekte im Wesentlichen in der Zweitmarktliquidität begründet liegen, die mit einer Turnover Ratio von 1,6 im Jahr 2014 relativ niedrig ist. Aktuell spielen Offshore-Investoren noch keine besondere Rolle im chinesischen Corporate-Bond-Markt. Durch Regierungsprogramme und die Suche nach höher rentierenden Investments ist deren Engagement jedoch zuletzt stark angestiegen und dürfte sich weiter ausweiten.
Absolut Research analysiert institutionelle Publikumsfonds mit Fokus auf Unternehmensanleihen der Emerging Markets jeden Monat in der Publikation Absolut|ranking Credit Emerging Markets Bonds. Insgesamt umfassen die Absolut|rankings mehr als 10.000 institutionelle Publikumsfonds, aufgeteilt in 23 Asset-Klassen und Marktsegmente und mehr als 80 Universen.
