Struktur und Eigenschaften von CoCo-Bonds
Im Rahmen ihres Quartalsberichts widmet sich die Bank for International Settlements (BIS) ausführlich dem Markt für CoCo-Bonds. Diese Contingent-Convertible-Anleihen werden als hybride Instrumente von Banken begeben und wandeln sich bei einem fest definierten Trigger automatisch in Eigenkapital um (CE-CoCos) oder werden abgeschrieben (PWD-CoCos). Aus Sicht der Emittenten ist eine Ausgabe attraktiv, da sich die Papiere dem regulatorischen Eigenkapital zurechnen lassen. Investoren erhalten dafür relativ hohe Kupons. Die beiden entscheidenden Kriterien für die Bewertung sind folglich die Gestaltung des Triggers und der Mechanismus bei Auslösen des Triggers.
Quelle: BIS (2013)
Möglich sind mechanische und diskretionäre Trigger. Ein mechanischer Trigger wird ausgelöst, wenn die Kernkapitalquote unter ein vorher definiertes Niveau fällt. Dabei sind neben buchwert- auch marktpreisbasierte Berechnungen für die Kapitalquote zulässig. Drittens sind Trigger möglich, die diskretionär vom Regulierer ausgelöst werden können. Buchwert-Trigger besitzen den Nachteil unter Umständen zu spät auszulösen, während marktpreisbasierte Trigger Anreize zu Preismanipulationen schaffen und Berechnungsschwierigkeiten eröffnen. Diskretionäre CoCo-Auslöser dagegen sind von der Einschätzung des Regulierers abhängig und der Auslösungszeitpunkt ist daher unsicherer als bei den anderen beiden Methoden.
Quelle: BIS (2013)
Nach Angaben der Autoren sind seit 2009 rund 70 Mrd. US-Dollar an CoCo-Bonds begeben worden. CoCo-Bonds liefern typischerweise eine Rendite, die rund 2,8 Prozentpunkte über nachrangigen und 4,7 Prozentpunkte über vorrangigen Anleihen desselben Emittenten liegt. PWD-CoCos rentieren durchschnittlich rund 1,4 Prozentpunkte höher als CE-CoCos. Die Behandlung von CoCo-Bonds unter Solvency II ist noch unklar, institutionelle Investitionen sind derzeit daher noch begrenzt. Rund 3 % des ausstehenden Volumens liegt in institutionellen Portfolios. Banken bilden mit einem Anteil von 52 % die größte Investorengruppe.
