Performance und Bewertung ungelisteter Infrastrukturinvestments
Frédéric Blanc-Brude, Majid Hasan und Omneia Ismail vom EDHEC-Risk Institute entwickeln in einem aktuellen Forschungspapier eine Methode, Risiko- und Renditemaße für nicht gelistete Infrastruktur-Projektfinanzierungen ohne größeren Aufwand zur Datenbeschaffung zu bestimmen. Der Ansatz basiert auf zwei Teilmodellen, einem Cash-Flow-Modell, welches leicht zu beschaffende Kapitaldienstdeckungsgrad-Daten (DSCR) verwendet, und einem Bewertungsmodell, welches die Unvollkommenheit und Marktrestriktionen bei Infrastruktur-Assets berücksichtigt.
Quelle: Blanc-Brude, Hasan, Ismail (2014)
Es werden zwei typische Investment-Konstruktionen betrachtet, Merchant (MI) und Contracted Infrastructure (CI). Erstere generieren ihre Erträge durch das Angebot einer Dienstleistung am Markt, letztere erhalten eine vertraglich festgelegte Summe für ihr Angebot. Die Ergebnisse zeigen, dass bei MI das Ausfallrisiko nach der Bauphase deutlich zurückgeht, während mittlere und extreme Verluste über die Laufzeit der Finanzierung ansteigen. Zunehmende Verlustrisiken kennzeichnen auch CI, doch hier bleibt das Default-Risiko über die Laufzeit praktisch konstant. Insgesamt sind die Risiken jedoch überschaubar. Während die erwarteten Verluste über die gesamte Laufzeit nicht über 2 % steigen, liegen auch die Extremverluste (VaR und CVaR) nicht über dem Niveau von 6 - 10 %. Zudem sind die erwarteten Recovery Rates in einer Bandbreite von 80 - 100 %.
Quelle: Blanc-Brude, Hasan, Ismail (2014)
Der Verlauf der Renditekurve wird von zwei gegenläufigen Effekten bestimmt. Einerseits steigt die Bedeutung von Verlusten zum Ende der Laufzeit, da der diskontierte Wert der erwarteten Cash Flows reduziert wird, andererseits sinkt die Unsicherheit zum Laufzeitende hin. Zu Beginn dominiert der erste Effekt, weil der Zeitraum, in dem höhere Verluste mit größerer Wahrscheinlichkeit auftreten, näher rückt. Später dagegen sinkt die Wahrscheinlichkeit eines Defaults so drastisch, dass dieser Effekt überwiegt.
Absolut Research analysiert die besten Asset Manager für Investments in gelistete Infrastruktur jeden Monat im Absolut|ranking Listed Alternatives.
