Langfristiges Crash-Risiko verschiedener Multi-Asset-Ansätze

Mikhail Samonov von Two Centuries Investments und Nonna Sorokina von der Pennsylvania State University haben in einem Research Paper die langfristige Performance verschiedener Multi-Asset-Ansätze untersucht. Mit Daten für eine Reihe von Sub-Asset-Klassen und Faktoren rekonstruieren die Autoren für den Zeitraum 1926 bis 2020 die Perfomance verbreiteter Portfolio-Ansätze, wobei ein besonderer Fokus auf dem Vergleich der Extremverluste liegt. Herangezogen werden u.a. US-amerikanische und globale 60/40-Portfollios, Risk Parity, stärker auf alternativen Assets basierende Stiftungsportfolios, faktorbasierte Portfolios und ein dynamischer Ansatz, der eine Kombination aus Volatility Targeting und Momentum nutzt. Absolut betrachtet, entwickelte sich das Stiftungsportfolio am besten. Über den gesamten Zeitraum lag die Rendite mit 10,6 % am höchsten. Risikoadjustiert dagegen lagen sowohl der faktorbasierte Ansatz als auch die dynamische Strategie vor dem Stiftungsportfolio.

Quelle: Samonov, Sorokina, 2023

Die meisten untersuchten Strategien weisen im Falle von Markteinbrüchen erhebliche Drawdown-Risiken auf. Im Gegensatz zu den meisten anderen Ansätzen, darunter klassische 60/40-Portfolios, die meist Maximalverluste von mehr als 60 % erlitten, reduzierte der dynamische Ansatz die Verlustrisiken erheblich. Mit einem Maximum Drawdown von 26 % sinkt das Risiko, aufgrund von verhaltensökonomisch bedingten Änderungen der Anlagepolitik in Crash-Phasen langfristig Performance-Einbußen zu erleiden.

Quelle: Samonov, Sorokina, 2023

Die Autoren zeigen, dass Investoren, die risikotolerant sind und ihre Erwartungen auf Basis langfristiger historischer Erfahrungen bilden, mit höherer Wahrscheinlichkeit ihre Anlagestrategie über Crash-Phasen beibehalten. Demgegenüber besteht bei Anlegern, die risikoneutral oder -avers sind und ihre Erwartungen aufgrund kurzfristiger Zeitreihen bilden, ein höheres Exit-Risiko bei Drawdowns und damit der Verlust von Opportunitäten.

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