Kreditrisiko bei Loans ist wesentlicher Renditetreiber

Mark Jenkins von der University of Pennsylvania und Greg Nini von der Drexel University haben in einem Forschungspapier die Risiko- und Renditestruktur von syndizierten Loan-Portfolios untersucht. Hierzu verwenden die Autoren ein Datensample für den Zeitraum 1998 bis 2012. Das Emissionsvolumen von Corporate Loans stieg von 2004 bis zur Finanzkrise massiv an und kam im Jahr 2009 nahezu zum Stillstand. Seit 2010 wachsen die Volumina wieder, doch auch 2013 wurde mit Neuemissionen von rund 80 Mrd. US-Dollar der alte Höchststand noch nicht übertroffen. In den Handelscharakteristika ähneln die üblicherweise variabel verzinsten Loans Unternehmensanleihen, sowohl bezüglich der Umschlagsfrequenz als auch in der Geld-Brief-Spanne.


Quelle: Jenkins, Nini (2014)

Mit statistischen Verfahren untersuchen die Autoren, welche Risikofaktoren die Rendite von Loans determinieren. Zunächst wird der Einfluss zweier Standardfaktoren aus dem Anleihenbereich geschätzt. TERM, die Renditedifferenz zwischen lang- und kurzfristigen Staatsanleihen, und DEF, der Rendite-Spread von Unternehmens- und Staatsanleihen, erklären rund zwei Drittel der Performance von Loans. Die negative Korrelation zum Zinsfaktor wird dadurch erklärt, dass ansteigende Zinsen typischerweise mit einer Verbesserung des makroökonomischen Umfeldes und damit einer Verringerung des Kreditrisikos einhergehen. Dieses stellt das dominierende Risiko von Loans dar, wie der DEF-Koeffizient anzeigt. Im Anschluss werden weitere Risikofaktoren geprüft, die jedoch, wenn Schocks des Default-Risikos berücksichtigt werden, nur wenig Aussagekraft aufweisen.


Quelle: Jenkins, Nini (2014)

Abschließend zeigen die Autoren anhand eines Regime-Switching-Modells, dass die Sensitivität von Loans bei Veränderungen des Kreditrisikos - insbesondere im Non-Investment-Grade-Segment - im Zeitverlauf bzw. bei Änderungen des Risikos der Asset-Klasse Loans stark schwanken kann. Corporate Loans sind wesentlich weniger risikoreich in Phasen mit niedriger Verschuldung.