Konstruktion von Multi Asset Carry-Portfolios
Das Forschungspapier „Optimising Cross-Asset Carry“ von Nick Baltas von der UBS untersucht die Möglichkeiten der Konstruktion eines Multi Asset Carry-Portfolios. Carry wird definiert als der Ertrag eines Assets, der sich vereinnahmen lässt, wenn alle Marktbedingungen einschließlich der Preise konstant bleiben. Dies wird über die Futures-Kurven der Assets umgesetzt: Backwardation impliziert positive Rollerträge und führt zu einer Übergewichtung, während Assets in Contango angesichts von Rollverlusten untergewichtet werden. Im ersten Schritt untersucht der Autor für eine Reihe von Rohstoffen, Währungen, Aktienindizes und Staatsanleihen die jeweiligen Carry-Renditen im Zeitraum 1990 bis 2016. Es zeigt sich, dass sich insbesondere bei Staatsanleihen und in den letzten Jahren bei Aktien positive Carry-Renditen erzielen ließen. 
Quelle: Baltas (2017)
Für die Konstruktion von Multi Asset Carry-Portfolios werden drei Verfahren vorgestellt: Cross-Sectional Carry, Time-Series Carry und Optimised Carry. Bei ersterem wird die Stärke der Carry-Renditen jedes einzelnen Assets in Relation zu den anderen in der gleichen Asset-Klasse betrachtet, um ein ausgeglichenes Long/Short-Portfolio zu konstruieren. Das so entstehende Portfolio weist lediglich ein negatives Exposure bei Änderungen im VIX auf. Bei Time-Series Carry ist das Vorzeichen der Carry-Rendite von Bedeutung, ob eine Long- oder eine Short-Position eingegangen wird. Je nachdem, ob die Assets gerade überwiegend in Contango oder Backwardation sind, kann eine Netto-Short- oder Long-Positionierung des Gesamtportfolios vorliegen. Im Gegenzug zum Cross-Sectional-Carry-Portfolio entsteht bei Time-Series Carry ein negatives Beta zum Aktienmarkt. Optimised Carry nutzt sowohl relative Stärke als auch Vorzeichen der Carry-Renditen und zieht zusätzlich die Kovarianzstruktur der Assets und Asset-Klassen heran, um eine optimierte Risikoallokation zu erzielen. Durch die Optimierung können Downside- und Volatilitätsrisiken vollständig vermieden werden.
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