Indexanpassungen als Kostenfaktor passiver Small-Cap-Strategien
Indexanpassungen verursachen bei Small-Cap-Indizes messbare Handelskosten, weil Indexfonds bei Aufnahmen, Streichungen und Gewichtungsänderungen oft zu ungünstigen Preisen handeln müssen, zeigt eine Analyse von Dimensional. Für Russell 2000, S&P 600 und CRSP US Small Cap werden Anpassungen zwischen 2014 und 2023 beziehungsweise, bei begrenzter Datenlage, zwischen 2019 und 2023 untersucht. Dazu zählen Aufnahmen und Streichungen, Migrationen zwischen verwandten Indizes sowie Änderungen der im Index berücksichtigten Aktienzahl.
Quelle: Dimensional
Rund um Indexanpassungen steigt das Handelsvolumen betroffener Small-Cap-Aktien massiv an, im Durchschnitt auf das 18-Fache des üblichen Niveaus und kurz vor Handelsschluss teils auf mehr als das 100-Fache. Vor Indexanpassungen zeigen sich positive Überschussrenditen bei Aufnahmen bzw. negative bei Streichungen. Nach der Anpassung kehrt sich dieses Muster teilweise um. Über die 20 Handelstage vor der Anpassung beträgt die durchschnittliche Überschussrendite der betroffenen Titel 3,5 %, im folgenden Monat kommt es zu einer Umkehr von 2,3 %. Hochfrequenzdaten für 2019 bis 2023 zeigen zudem direkten Preisdruck rund um den Handelsschluss.
Quelle: Dimensional
Migrierende Titel zeigen ebenfalls Indexanpassungseffekte, insbesondere wenn ein Index innerhalb einer Indexfamilie deutlich stärker nachgebildet wird als andere. Beim Russell 2000 und S&P 600 steigen die betroffenen Aktien vor der Anpassung und geben danach wieder nach. Beim CRSP US Small Cap fällt der Effekt schwächer aus, was die Autoren auf den gestaffelten Rebalancing-Ansatz des Index zurückführen. Eine ähnliche Tendenz zeigt sich bei Änderungen der Indexgewichtung bestehender Titel.
Der gesamte Preiseffekt liegt beim Russell 2000 und beim S&P 600 bei rund 30 Basispunkten pro Jahr, beim CRSP US Small Cap bei 5 bis 10 Basispunkten. Weniger Rebalancing könnte diese Kosten senken, würde aber stärkere Abweichungen vom angestrebten Indexprofil verursachen. Als Alternative wird ein flexiblerer, über das Jahr verteilter Handelsprozess genannt, der unmittelbaren Handelsdruck reduziert.
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