Fundamentale Treiber von Asset-Renditen

Norges Bank, der Asset Manager des norwegischen Pensionsfonds, hat in einer Analyse ein Modell zur Identifikation der fundamentalen Treiber von Aktien- und Anleiherenditen entwickelt. Dieses basiert auf der Identität von Asset-Preisen als Quotient erwarteter Cash Flows und Diskontsätze. Letztere wiederum können in die vier Komponenten erwartete Inflation, gleichgewichtiger Realzinssatz, Geldpolitik und Risikoprämien aufgegliedert werden. Um die ökonomischen Einflüsse auf den Realzins zu bemessen, werden transitorische geldpolitische Effekte und persistente Entwicklungen separat betrachtet.

Quelle: Norges Bank

Mittels dieses Ansatzes werden die Renditen von Aktien und Anleihen für den Zeitraum 1994 bis 2020 (Aktien) bzw. ab 1998 (Anleihen) untersucht. Die Ergebnisse zeigen, dass das Modell im Anleihemarkt einen Großteil der Variationen in den Bond-Renditen erklären kann. Im Aktienmarkt ist das Bestimmtheitsmaß geringer, was die Autoren angesichts der Schwierigkeit, Aktienrenditen über ökonomische Variablen zu erklären, allerdings als nicht überraschend ansehen.

Im Anschluss wird das Modell zur Analyse der fundamentalen Treiber im Jahr 2020 angewendet. Die hohen Verluste im US-Aktienmarkt im ersten Quartal waren auf einen Rückgang der erwarteten Cash Flows bei gleichzeitigem Anstieg der Risikoprämien zurückzuführen, während geldpolitische Effekte lindernd wirkten. Ab dem zweiten Quartal verbesserte sich das Bild, da die Auswirkungen auf Cash Flows und Prämien nur von vorübergehender Natur waren. Analog hatte im Anleihemarkt im ersten Quartal vor allem die Geldpolitik für einen sehr positiven Effekt, während in der zweiten Jahreshälfte der Rückgang des Realzinses sowohl Aktien als auch Anleihen positiv beeinflusste.

Quelle: Norges Bank

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