Erwartungen von Marktteilnehmern sind ein schlechter Prädiktor

Basierend auf sechs verschiedenen Datenquellen untersuchen Robin Greenwood und Andrei Shleifer von der Harvard Business School und Harvard University die Erwartungen von Marktteilnehmern bezüglich zukünftiger Aktienrenditen. Bei den Quellen handelt es sich um unterschiedliche Umfragen mit abweichenden Zeiträumen und Stichprobenumfängen. Um der Kritik ungenauer Daten zu entgehen, prüfen die Autoren zunächst, ob die geäußerten Erwartungen der Befragten in den verschiedenen Samples bei sich überschneidenden Zeiträumen konkordieren und stellen eine hohe Korrelation fest. Daneben wird getestet, ob die Erwartungen konsistent zu Zu- und Abflüssen in den Aktienmarkt sind. Auch hier zeigt sich eine hohe Korrelation zwischen geäußerten Erwartungen und Investitionsströmen.


Quelle: Greenwood, Shleifer (2013)

Übereinstimmend mit den Ergebnissen früherer Untersuchungen zeigt sich, dass die Erwartungen stark von den Renditen der Vergangenheit bestimmt werden. Dabei sind kürzer zurückliegende Entwicklungen deutlich stärker gewichtet als weiter in der Vergangenheit liegende. Ein weiterer signifikanter Faktor ist das aktuelle Marktniveau. Diese Ergebnisse stimmen qualitativ für praktisch alle untersuchten Samples überein. Andere Variablen, wie etwa das BIP, Arbeitslosigkeit oder Konsummaße, zeigen hingegen keinen messbaren Einfluss.


Quelle: Greenwood, Shleifer (2013)

Beim Vergleich der Erwartungen mit aus Modellen generierten Erwartungswerten fällt dagegen auf, dass sie nicht etwa hoch positiv korreliert sind, sondern negativ. Werden zudem realisierte Renditen und Erwartungen gegenüber gestellt, zeigt sich ebenfalls ein negativer Zusammenhang: Je höher die Erwartungen der Marktteilnehmer, desto geringer die realisierten Renditen. Damit sind die Ergebnisse der Untersuchung konsistent zu Modellen der Behavioral Finance, bei der davon ausgegangen wird, dass Investoren durch Extrapolation der vergangenen Entwicklungen am höchsten Punkt, d.h. wenn die zukünftigen Renditen am geringsten sind, gleichzeitig am optimistischsten sind.