Einfluss der Marktvolatilität auf Managed-Futures-Strategien

Volatilitäten und ihr Einfluss auf die Performance von Managed Futures (MF) sind Thema einer aktuellen Research-Arbeit von zwei Conquest-Capital-Group-Mitarbeitern, die kürzlich im Journal of Alternative Investments erschienen ist. Darin unterscheiden die Autoren unter Verwendung der bekannten Terminologie für Optionspreise zwischen dem direkten Einfluss auf die Wertentwicklung eines Investments (Volatility Exposure) und zwischen der Abhängigkeit der Performance vom vorherrschenden Volatilitätsgrad (Volatility Level Dependence). Die Ergebnisse werden dann auf verschiedene Hedgefonds-Strategien übertragen.



Unter Rezitation vorangegangener Arbeiten stellt die Untersuchung fest, dass MF kein Volatility Exposure innehaben. Long Volatility Exposure bspw. beinhaltet einen Wertzuwachs bei Zunahme der Volatilität bzw. einen Wertverlust bei Verringerung. MF ändern ihre Marktposition (Delta bzw. Gamma) je nach erwarteter Trendbewegung. Eine Änderung der Volatilität (Vega) beinhaltet also keine Wertänderung für MF. MF sind Long Gamma. Dementsprechend sind Arbitrage-Strategien, die eher ein volatilitätsarmes Marktumfeld benötigen, Short Gamma.
Anhand dieser Überlegungen untersuchen die Autoren dann den Einfluss der Volatilität auf die Performance in verschiedenen Märkten. Die einzige signifikante Korrelation bei Implementierung eines Trendfolgesystems zeigt sich mit der langfristigen Preisvolatilität. Die Korrelation nimmt dabei mit zunehmendem Zeithorizont ab und umgekehrt. Für Renditen von MFs lässt sich keine Korrelation mit Volatilitäten feststellen.



Abschließendes Ergebnis ist also, dass MF Long in direktionalen Markttrends und Short in kurzfristigen, zufälligen Preisbewegungen sind. Dies entspricht keiner Volatilitätsabhängigkeit in irgendeiner Form (Zero-Vega-Strategie), sondern Trendfolgesysteme sind ähnlich der gezielten Deltaanpassung bei Long-Gamma-Optionsstrategien.