Eigenschaften von Leveraged und Short ETFs
Eine vor Kurzem erschienene Research-Arbeit von Minder Cheng und Ananth Madhavan von Barclays Global Investors analysiert die Eigenschaften von Leveraged und Short ETFs. Diese ETFs bieten ein gehebeltes Long- oder Short-Exposure auf den zugrundeliegenden Index. Daneben besitzen diese Fonds allerdings spezielle Eigenschaften, die bei Nichtbeachtung Risiken für langfristige Investoren und für den effizienten Markt darstellen.
Leveraged und Short ETFs werden unter Einsatz von Total Return Swaps (TRS) konstruiert. Damit unterscheiden sie sich von einem gehebeltem Direktinvestment in den entsprechenden Index. Um die gehebelte Rendite auf Tagesbasis erzeugen zu können, muss der TRS täglich angepasst werden. Unabhängig von der Marktbewegung geht die TRS-Anpassung in die gleiche Richtung wie der Index. Daraus resultieren erhöhte Anpassungskosten. Da die Anpassungen stets nahe am Börsenschluss vorgenommen werden, gehen die Autoren von einer erhöhten Volatilität und verringerten Liquidität des zugrunde liegenden Index und der Indexbestandteile aus. Die Vorhersagbarkeit dieser Handelsaktivitäten erschaffe damit ein Umfeld für Front Running und Gaming.
Desweiteren würden Leveraged ETFs nicht notwendigerweise die gehebelte Indexrendite replizieren. Je länger die Halteperiode und je höher die tägliche Volatilität sei, desto größer sei die Abweichung von der tatsächlichen Indexrendite. Da diese ETFs durch das produktimplizite Leverage keinen negativen NAV ausweisen können und auf TRS-Basis erstellt werden, haben sie eine integrierte pfadabhängige Option auf den Index. Der Wert der Option sei abhängig von der Entwicklung des Index. Bei hoher Volatilität könne es so zu einer Erosion des Investorenvermögens bei einem langfristigen Investment kommen. Die Autoren folgern aus ihren Ergebnissen, dass diese ETFs für ein langfristiges Buy- & Hold-Investment ungeeignet seien und nur für aktives, eher kurzfristiges Portfoliomanagement verwendet werden sollten.
