CDS-Momentum-Strategie mit risikoadjustierter Outperformance
Im Gegensatz zu Kreditratings, die sich im Zeitverlauf nur sukzessive an neue Informationen anpassen, reagieren Credit Default Swaps (CDS) deutlich schneller, zeigen bisherige Forschungsergebnisse. Jongsub Lee, Andy Naranjo und Stace Stirmans von der University of Florida untersuchen, inwieweit aus diesen eng verknüpften aber unterschiedlich schnell reagierenden Märkten Marktanomalien und Spillover-Effekte auf andere Märkte entstehen. Hierzu gehen die Autoren zwei Fragestellungen nach. Erstens, ob sich bei den CDS-Renditen Momentum nachweisen lässt, und zweitens, ob Spillover-Effekte von den CDS- auf die Aktienmärkte existieren. Das Datensample umfasst 5-Jahres CDS-Kontrakte für 1.247 US-Unternehmen im Zeitraum 2003 bis 2011.
Quelle: Lee, Naranjo, Stirmans (2014)
Es zeigt sich, dass eine CDS-Return-Momentum-Strategie im Mittel 52 Basispunkte im Monat erwirtschaftet. Dieser Wert steigt, wenn ausschließlich Unternehmen mit Non Investment Grade Rating betrachtet werden (83 Basispunkte). Gleiches gilt für die Performance in Krisenzeiten. Über den gesamten Beobachtungszeitraum hätte eine solche CDS-Return-Momentum-Strategie einen Gesamtertrag von rund 70 % erwirtschaftet, was einer Sharpe Ratio von 0,423 entspricht - mehr als bei Value- oder Momentum-Strategien mit US-Aktien. Diese Ergebnisse erweisen sich auch unter verschiedenen Robustheitstests als konsistent. Die Ursache für die risikoadjustierte Outperformance dieser Strategie sehen die Autoren in der erfolgreichen Antizipierung zukünftiger Rating-Veränderungen auf Basis der CDS-Entwicklung.
Quelle: Lee, Naranjo, Stirmans (2014)
Daneben ergeben sich signifikante Spillover-Effekte vom CDS- zum Aktienmarkt. Durch eine entsprechende Momentum-Strategie lassen sich ebenfalls 52 Basispunkte im Monat erwirtschaften, 81 bei der Fokussierung auf Unternehmen mit Junk Rating. Damit scheint der Informationsfluss vom CDS- zum Aktienmarkt bei den Unternehmen am größten zu sein, für die die größte Hedging-Nachfrage für Kreditrisiken besteht. Auch bei traditionellen Aktien-Momentum-Strategien lässt sich die Performance durch die zusätzliche Berücksichtigung von CDS-Informationen steigern, insbesondere in Krisenphasen.
