Begrenzte Eignung der Korrelation als Maß für Diversifikation

Die Diversifikation eines Portfolios über die Korrelationen zu messen funktioniert nur, wenn die Renditen der Assets unabhängig und identisch verteilt sind. William Kinlaw und David Turkington von State Street sowie Mark Kritzman von Windham Capital Management untersuchen in einem Research Paper, ob die Korrelationen ein geeignetes Maß für Investoren darstellen und stellen einen alternativen Ansatz für die Diversifikation von Portfolios vor.

Zunächst definieren die Autoren die Koinzidenz. Diese misst die kumulative Ko-Bewegung von Paaren von Vermögenswerten während eines bestimmten Zeitraums. Wenn ein Asset während des Zeithorizonts des Anlegers mit den kumulativen Renditen der anderen Assets konvergiert, bietet es keine Diversifizierung. Dies ist unabhängig davon, wie es sich in kürzeren Intervallen oder im Durchschnitt während früherer Zeiträume entwickelt hat, die die gleiche Länge wie der aktuelle Zeithorizont des Anlegers hatten. Daher ist die Korrelation nur dann ein nützlicher Anhaltspunkt für die Diversifizierung, wenn sie eine gute Schätzung des gemeinsamen Auftretens während des voraussichtlichen Zeithorizonts des Anlegers liefert.

Es wird gezeigt, dass die Korrelationen abhängig von dem zu ihrer Schätzung verwendeten Renditeintervall unterschiedlich sind, was impliziert, dass sie nicht seriell unabhängig sind. Darüber hinaus unterscheiden sich die Ko-Bewegungen von Vermögenswerten zwischen Hoch- und Niedrigzinsphasen sowie zwischen turbulenten und ruhigen Märkten, was darauf hindeutet, dass die Renditen nicht identisch verteilt sind. Damit ist die Eignung der Korrelation zur Messung des Diversifizierungspotenzials eines Assets fragwürdig.
 

Quelle: Kinlaw, Turkington, Kritzman,

Abschließend stellen die Autoren einen alternativen Ansatz zur Portfoliodiversifikation vor, der als Full-Scale-Optimierung bezeichnet wird. Dieser ermöglicht auch die Berücksichtigung verschiedener Zeithorizonte, etwa eines kurz- und eines langfristigen gleichzeitig.

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