Ausnutzung von Rare Disaster Concerns ermöglicht Outperformance

Hedgefonds, die Put-Optionen verkaufen, sind tendenziell anfällig bei größeren Abwärtsbewegungen am Markt: je größer das Disaster Risk Exposure desto höher der Ertrag in normalen Zeiten und desto größer die Verluste bei Crashs. Gute Manager sollten jedoch erkennen, wenn die Sorgen vor dem Eintritt zu hoch gewichtet werden und so durch die richtige Positionierung Fear-Prämien realisiert werden können; also dann, wenn die Angst vor Crashs so groß ist, dass die Risikoprämien das ex post realisierte Risiko deutlich übersteigen. Um zu untersuchen, in welchem Maße das Management dies ausnutzen kann, konstruieren George Gao (Cornell University), Pengjie Gao (University of Notre Dame) und Zhaogang Song (Federal Reserve) in ihrem Forschungspapier auf Basis der Preise verschiedener Put-Optionen einen Rare-Disaster-Concern-Index. Anhand des Index in Relation zu den Renditen der analysierten Hedgefonds werden die Fähigkeiten des Managements bestimmt, diese Ängste der Marktakteure auszunutzen (Skills in Exploiting rare Disaster concerns, SED). Insgesamt umfasst die Stichprobe rund 5.900 Hedgefonds über den Zeitraum 1996-2010, welche zum Auflagezeitpunkt mindestens 10 Mio. US-Dollar Assets under Management aufweisen müssen.


Quelle: Gao, Gao, Song (2012)

Empirisch zeigt sich, dass das 10-%-Quantil der Hedgefonds mit dem Management, welches die höchsten SED aufweist, das 10-%-Quantil mit dem niedrigsten SED-Wert um 0,96 % im Monat outperformt. Zwar schwächt sich diese Differenz über einen längeren Beobachtungszeitraum leicht ab, bleibt allerdings signifikant positiv. Zudem ist die Outperformance unabhängig von der verfolgten Anlagestrategie der Hedgefonds und liegt auch nicht in systematisch unterschiedlich hohen Disaster Risk Exposures begründet. Im weiteren Verlauf werden von den Autoren weitere Regressionen und Robustheitstests durchgeführt, die die Ergebnisse qualitativ bestätigen: Hedgefonds-Manager mit besseren Fertigkeiten Rare Disaster Concerns auszunutzen, können Fear-Prämien realisieren und dadurch eine Outperformance erzielen.