Alpha-Potenzial von Fixed-Income-Managern
Die risikoadjustierte Überrendite von Fixed-Income-Managern relativ zu ihrer Benchmark ist in vielen Fällen höher als im Aktienbereich, was zu dem Eindruck geführt hat, dass eine Outperformance bei Anleihen einfacher zu erzielen ist. Welche Einflussfaktoren die aktiven Renditen von Bond Managern determinieren und ob die Manager tatsächlich ein Alpha erwirtschaften, haben Jordan Brooks, Tony Gould und Scott Richardson von AQR in einem Researchpaper analysiert. Die Autoren untersuchen 454 US und 53 Global Aggregate Bond Manager sowie 158 Unconstrained-Bond-Fonds für den Zeitraum 1998 bis 2019. Im Mittel liegen die aktiven Renditen je nach Segment zwischen 0,4 und 3,1 % sind statistisch hochsignifikant. Ein großer Anteil dieser Überrendite kann allerdings durch ein hohes Exposure zu den Credit-Märkten erklärt werden. Da dieses Ergebnis nicht Holding- sondern Return-basiert ist, heißt dies nicht zwangsläufig, dass die Manager verstärkte riskantere Unternehmensanleihen kaufen, aber es zeigt, dass das Return-Profil eng mit Credit Exposure korreliert ist.
Quelle: Brooks, Gould, Richardson, 2019
Im zweiten Schritt untersuchen die Autoren, in welchem Maße die Überrendite tatsächlich auf Skills hinsichtlich Selektion und Timing oder auf die passive Replikation bekannter Risikoprämien zurückgeht. In allen drei Kategorien erklären die Risikoprämien einen Großteil der aktiven Rendite: Die Bestimmtheitsmaße reichen von 68 bis 90 %. Die echten Alphas sind für alle Kategorien weder statistisch noch ökonomisch signifikant – sie reichen von 7 (Global Aggregate) bis 32 Basispunkte (Unconstrained) jährlich. Werden statt gleichgewichteter Portfolios einzelne Manager betrachtet, ergibt sich lediglich für US Aggregate Manager ein kleines statistisch signifikantes Alpha von 0,1 % p.a. Insgesamt kommen die Autoren zu dem Schluss, dass die Alphas vor Kosten bei Null liegen, nach Kosten vermutlich negativ sind.
Quelle: Brooks, Gould, Richardson, 2019
Abschließend wird untersucht, wie das Exposure zu Credit Risk die Diversifikationseigenschaften der Manager zu Aktien beeinträchtigt hat. Für alle Fondskategorien ergibt sich eine höhere Korrelation zum Aktienmarkt als dies bei den Fixed Income Benchmarks der Fall ist – teilweise verändert sich auch das Vorzeichen von negativ auf positiv. Dies kann zu einer Reduzierung des Diversifikationsvorteils führen.
Absolut Research analysiert institutionelle Publikumsfonds mit Fokus auf diversifizierte Anleihen jeden Monat in der Publikation Absolut|ranking Credit Diversified Bonds. Insgesamt umfassen die Absolut|rankings mehr als 17.000 institutionelle Publikumsfonds und ETFs, aufgeteilt in 34 Asset-Klassen und Marktsegmente und mehr als 170 Universen.
