Aktiver Ansatz zur Bewertung von Faktorstrategien
Faktorstrategien haben langfristig Überrenditen geliefert, wiesen jedoch auch teilweise lange Phasen der Underperformance auf. Allianz Global Investors hat eine Methode zur Quantifizierung der versteckten Risiken von Faktorstrategien namens Time to Outperformance (TTO) entwickelt.
Historisch wiesen alle klassischen Faktorstrategien aufgrund ungewollter Exposures zu Makrorisiken instabile relative Renditen auf und hatten lange Underperformance-Phasen gegenüber dem breiten Aktienmarkt. Die TTO basiert auf rollierenden Zeitfenstern und ist definiert als Outperformance mit Wahrscheinlichkeit von 80 %. Mit anderen Worten, welches ist der kürzeste Zeitraum, in dem ein Investor unabhängig von Einstiegszeitpunkt mit Wahrscheinlichkeit von 80 % durch eine Faktorstrategie eine Outperformance erzielt hätte. Für den US-Aktienmarkt ergeben sich TTOs zwischen 4,1 (Large Cap Momentum) und 33,4 Jahren (Large Cap Low Beta).
Quelle: Allianz Global Investors
Aus institutioneller Sicht dürften solche teilweise dekadenlangen Zeiträume inakzeptabel sein, so dass Einzelfaktorinvestments mit einer gewissen Vorsicht getätigt werden sollten. Klassische Multi-Faktor-Ansätze sorgen zwar für eine erhebliche Verbesserung der TTO, dürften für die meisten Investoren jedoch weiterhin unzureichend sein.
Trotz Diversifikationsvorteilen liegt die TTO für Multi-Faktor-Strategien (90 % Wahrscheinlichkeit) zwischen 6,3 und 14,6 Jahren. Vor diesem Hintergrund schlagen die Autoren einen holistischeren Ansatz vor, der Faktoren mit niedriger Korrelation kombiniert, wobei unterschiedliche Definitionen des gleichen Faktors genutzt werden können, Vermeidung von Aktienüberlappungen bei verschiedenen Faktoren und die Neutralisierung nicht kompensierter Risiken.
Um dies alles zu berücksichtigen, bedarf es einer dynamischen Portfoliosteuerung. Im Zeitraum seit 1999 sorgte der Ansatz für eine erhebliche Verbessrung der TTO, insbesondere bei einer Wahrscheinlichkeit von 90 %. Gleichzeitig fiel die Information Ratio höher aus.
Quelle: Allianz Global Investors
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