Absicherung von Inflationsrisiken: Kern- vs. Energiepreisinflation
Xiang Fang und Yang Liu von der University of Hong Kong sowie Nikolai Roussanov von der University of Pennsylvania haben in einem Research Paper die Inflationsrisiken und -Hedging-Eigenschaften von verschiedenen Asset-Klassen untersucht. Zunächst betrachten die Autoren die klassische Inflationsrate und zeigen, dass Fixed Income ein negatives Beta aufweist, während die Betas von Währungen, Rohstoffen und REITs positiv sind. Die Betas von Aktien sind meist negativ, aber oft insignifikant. Im zweiten Schritt wird die Inflation in Kern- und Energieinflation zerlegt. Die Exposures der Asset-Klassen zu diesen beiden Teuerungsraten unterscheiden sich deutlich: Aktien und REITs haben negative Betas zur Kerninflation und positive Energiebetas. Das heißt, Aktien und REITs hedgen gegen steigende Energiepreise, aber nicht gegen die Kerninflation. Anleihen dagegen reagieren negativ sowohl auf Kern- als auch auf Energiepreisschocks. Währungen und Rohstofffutures zuletzt haben ein negative Exposure zur Kerninflation. Die Betas zu Energie sind insignifikant.
Quelle: Fang, Liu, Roussanov, 2022
Im nächsten Schritt werden die Hedging-Kosten untersucht, das heißt, wie hoch der Renditeabschlag ist, den Investoren zur Absicherung gegen Inflation bereit sind zu akzeptieren. Die Kosten zur Absicherung der klassischen Inflation sind nahe bei Null und insignifikant. Auch die Absicherungskosten gegen Energiepreissteigerungen sind insignifikant. Demgegenüber ist die Absicherung gegen die Kerninflation mit signifikanten Kosten verbunden.
Quelle: Fang, Liu, Roussanov, 2022
Die im Zeitverlauf steigende Bedeutung der Energiepreise in der Gesamtinflation und ihre positive Korrelation zu Aktienrenditen kann als Erklärungsansatz dafür betrachtet werden, dass die Aktien-Anleihen-Korrelation von positiv auf negativ gedreht ist. Vor 1999 war die Kerninflation relativ bedeutender, zu der beide Asset-Klassen negative Betas aufweisen, so dass ihre Korrelation positiv ist. Ab 1999 steigt die Bedeutung der Energiepreisinflation. Hier haben die Betas von Aktien und Anleihen unterschiedliche Vorzeichen, so dass ihre Korrelation zueinander negativ wurde.
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