Liquiditätsrisiken von Pensionsfonds durch Zinsderivate
Ein Team um Kristy Jansen von der University of Southern California hat in einem Research Paper das Liquiditätsrisiko von Pensionsfonds untersucht. Pensionsfonds sichern ihre Zinsrisiken in der Regel über langfristige Zins-Swaps ab. Die Autoren untersuchen ein Sample niederländischer Pensionsfonds für den Zeitraum 2012 bis 2022 und zeigen, dass diese Absicherung von Zinsrisiken mit Liquiditätsrisiken aufgrund von Margin Calls einher geht.
Pensionsfonds mit strengeren aufsichtsrechtlichen Beschränkungen, gemessen an einem geringeren Ausfinanzierungsgrad, setzen Swaps aggressiver ein. Dieser Anstieg verringert zwar die Durationsinkongruenz zwischen Assets und Verbindlichkeiten und stabilisiert damit die Finanzierungsquoten. Allerdings setzt dieser verstärkte Einsatz von Swaps die Pensionsfonds auch einem erhöhten Liquiditätsrisiko aus. Wenn die Zinssätze steigen, sehen sich Fonds mit größeren Zins-Swap-Engagements mit größeren Nachschussforderungen konfrontiert, was sie dazu zwingt, erhebliche Teile ihrer Portfolios zu liquidieren. Ein Margin Calls bei einem Anstieg der Zinssätze um einen Prozentpunkt entspricht im Median 7,52 % der verwalteten Assets der Pensionsfonds. Diese Schätzung reicht bis zu einem 95. Perzentil von 19,3 % und übersteigt damit die Cash-Bestände der Pensionsfonds erheblich. Als Reaktion verkaufen Pensionsfonds überwiegend sichere und kurzfristige AAA-Euro-Staatsanleihen.
Quelle: Jansen, Klingler, Ranaldo, Duijm, 2024
Aufgrund der Tatsache, dass Pensionsfonds ein wesentlicher Investor in diesem Markt sind, haben diese erzwungenen Verkäufe einen negativen Effekt auf den Preis der Anleihen. Es zeigt sich, dass Anleihen mit höherem Liquiditätsrisiko in Monaten mit erheblichen Zinserhöhungen deutlich niedrigere Renditen aufweisen. Eine Erhöhung des Maßes für das Nachschussrisiko um eine Standardabweichung verringert die Anleiherenditen am kurzen Ende des Laufzeitenspektrums um 6 Basispunkte oder 12 % der durchschnittlichen kurzfristigen Anleiherenditen in Zeiten von Zinserhöhungen. Am Beispiel der Corona-Pandemie zeigen die Autoren, dass Verkäufe durch Pensionsfonds aufgrund von Margin Calls zu einem Anstieg der niederländischen Renditen um 4,5 Basispunkte beitrugen. Dies macht 10 % des gesamten Renditeanstiegs in diesem Zeitraum aus.
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