Einflussfaktoren auf Aktien-Anleihen-Korrelation
Ein Team um Laurens Swinkels von der Erasmus University Rotterdam hat in einem Research Paper Faktoren untersucht, die die Entwicklung der Aktien-Anleihen-Korrelation beeinflussen. Da Veränderungen des Korrelationsniveaus – oder -vorzeichens Jahrzehnte andauern können, greifen die Autoren auf ein Langfrist-Sample an Daten für mehrere Staaten zurück, das teilweise bis ins Jahr 1875 zurückreicht. Die Autoren zeigen, dass die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen im Laufe der Zeit und zwischen den einzelnen Ländern erheblich schwankt, und zwar sowohl hinsichtlich der Höhe als auch des Vorzeichens.
Quelle: Molenaar, Sénéchal, Swinkels, Wang, 2023
Es wird festgestellt, dass vor den 1950er Jahren die realen Renditen kurzfristiger Anleihen und die Inflation keinen erkennbaren Einfluss auf die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen hatten. Seit den 1950er Jahren, also dem Zeitpunkt, ab dem die Zentralbanken unabhängig agieren konnten, ergibt sich hingegen ein abweichendes Muster: Die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen ist in Zeiten hoher Inflation und realer Renditen kurzfristiger Anleihen sowie der sie umgebenden Unsicherheit tendenziell hoch. Die Volatilität des Aktienmarktes hat, wenn auch nur auf kürzere Sicht, einen negativen Einfluss auf die Aktien-Anleihen-Korrelation, was als Flucht-Effekt in Anleihen in Marktstressphasen interpretiert werden kann.
Quelle: Molenaar, Sénéchal, Swinkels, Wang, 2023
Weiterhin wurden die Auswirkungen einer Veränderung der Korrelation auf die Risiken von Multi-Asset-Portfolios und Anleihen-Risikoprämien analysiert. Es zeigt sich, dass die Auswirkungen von Korrelationsänderungen allein auf Multi-Asset-Portfolios zwar groß sind, zeitliche Schwankungen der Aktien- und Anleihevolatilität die Auswirkungen der Korrelationsveränderungen aber erheblich reduzieren können. Die Risikoprämien von Anleihen sind positiv mit den Schätzungen der Aktien-Anleihen-Korrelation korreliert, wie sie das CAPM impliziert.
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