Struktur und Einsatz von Stablecoins
Stablecoins sind weniger eine technologische Zahlungsinnovation als eine neue Klasse geldähnlicher Finanzinstrumente, deren makroökonomische Wirkung von Bilanzstruktur, Regulierung und Währungsdenominierung abhängt. Zu diesem Schluss kommt ein Whitepaper des Leibniz-Instituts für Finanzmarktforschung SAFE, der Universitäten Konstanz und New York. Die Autoren zeigen, dass durch hochwertige liquide Aktiva gedeckte Stablecoins ökonomisch „Narrow Banks" ähneln: Sie halten kurzfristige Staatsanleihen, Repos, Bankeinlagen und Bargeld gegen jederzeit zum Nennwert einlösbare Token, ohne Kredite zu vergeben oder nennenswerte Fristentransformation zu betreiben. Der Markt umfasst rund 280 Mrd. USD und wird von dollardenominierten Coins bestimmt: Tether (USDT) hält 63%, Circle (USDC) 26%. Euro-Stablecoins bleiben mit rund 395 Mio. Euro noch marginal. 2025 überstieg das Transaktionsvolumen mit über 30 Bio. USD das von Visa (rund 15 Bio. USD) und Mastercard (rund 7,8 Bio. USD).
Quelle: SAFE (Tatiana Farina, Günter Franke, Florian Heider, Jan Pieter Krahnen und Marti Subrahmanyam)
Stablecoins schaffen demnach keine neuen Nettofinanzaktiva, sondern verlagern Mittel zwischen Banken, Staatsanleihemärkten und digitalen Settlement-Instrumenten. Der US-GENIUS-Act konzentriert Reserven auf kurzlaufende US-Treasuries und stärkt so die Nachfrage nach Staatsschulden. Die EU-Verordnung MiCAR dagegen verlangt mindestens 30% (bei signifikanten Token 60%) Bankeinlagen und bindet Stablecoins damit enger an den Bankensektor. Beide Regime verbieten Zinszahlungen an Halter, wodurch private Seigniorage bei den Emittenten entsteht.
Quelle: SAFE (Tatiana Farina, Günter Franke, Florian Heider, Jan Pieter Krahnen und Marti Subrahmanyam)
Für den Euroraum sehen die Autoren strategischen Handlungsbedarf. Bei Dominanz von Dollar-Stablecoins drohe eine Schwächung geldpolitischer Transmission und monetärer Souveränität. Empfohlen werden ein digitaler Euro, global abgestimmte Aufsicht sowie stärkere grenzüberschreitende Geldwäschebekämpfung auf öffentlichen Blockchains.
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