Langfristige Einflussfaktoren der Aktien-Anleihen-Korrelation
Die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen ist einer der wichtigsten Faktoren in der Entscheidungsfindung zur Asset-Allokation. In der Vergangenheit gab es abrupte Veränderungen der Korrelation nach langen Stabilitätsphasen. Ein Team von Robeco und dem State of Wisconsin Investment Board hat in einem Research Paper die Treiber und Einflussfaktoren der Aktien-Anleihen-Korrelation untersucht.
Die durchschnittliche Korrelation zwischen Aktien und Anleihen lag in den USA zwischen 1970 und 1999 bei 0,35, zwischen 2000 und 2023 dann bei -0,29. In der ersten Phase lag die Volatilität eines 60/40-Portfolios bei 10,5 % p.a., wohingegen sie infolge der geringeren Korrelation nach 1999 auf 8,4 % p.a. zurückging. Dies kann auch Auswirkungen auf die Risikoprämie von Anleihen haben: In Zeiten, in denen Staatsanleihen das Portfoliorisiko verringern, wäre es logisch, dass die erwarteten Renditen von Anleihen niedrig oder sogar negativ sind, da die Anleger möglicherweise bereit sind, für eine Versicherung gegen Abschwünge am Aktienmarkt zu zahlen. Mit anderen Worten, die Risikoprämie für Anleihen kann in Zeiten, in denen die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen negativ ist, negativ werden.
Quelle: Molenaar, Sénéchal, Swinkels, Wang, 2024
Es zeigt sich, dass vor 1951 weder Realzinsen noch Inflation einen erkennbaren Einfluss auf die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen hatten. Nach 1951, als die Zentralbanken begannen, eine antizyklische Geldpolitik zu verfolgen, finden sich über die verschiedenen Developed Markets hinweg bemerkenswert ähnliche Muster: Die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen ist in Zeiten hoher Inflation und hoher realer risikofreier Zinssätze tendenziell hoch. In Ländern, in denen Staatsanleihen ein niedrigeres Kreditrating haben, gibt es diesen Zusammenhang in der Regel nicht. Hier ist die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen tendenziell positiver, und Inflation und Realzinsen haben keinen Einfluss auf ihre Veränderung im Zeitverlauf.
Quelle: Molenaar, Sénéchal, Swinkels, Wang, 2024
Darüber hinaus hängen die Risikoprämien für Anleihen positiv mit der Korrelation zwischen Aktien und Anleihen zusammen. Dies könnte ein Hinweis darauf sein, dass das CAPM eine stärkere empirische Grundlage über Asset-Klassen hinweg als innerhalb einer Asset-Klasse hat.
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