Unterbewertung europäischer Anleihen
Europäische Bond-Emissionen sind systematisch unterbewertet, schreiben Tobias Rischen und Erik Theissen von der Universität Mannheim in einem Researchpaper. Dies zeigt sich in einer positiven abnormalen Rendite in den ersten 40 Tagen nach Handelsaufnahme der Anleihe. Im Mittel lag diese bei 59 Basispunkten und war für zwei Drittel der analysierten Bonds positiv. Insgesamt haben die Autoren 5.700 Euro-denominierte Anleihen im Zeitraum 2002 bis 2017 untersucht.
Quelle: Rischen, Theissen, 2018
Diese Unterbewertung betrifft insbesondere Anleihen von Unternehmen der Realwirtschaft sowie Nachranganleihen. Weiterhin besteht ein monotoner Zusammenhang von Unterbewertung und Rating. Daraus schließen die Autoren, dass die Bewertung in einem Zusammenhang mit dem Risiko der Anleihe, der Unsicherheit hinsichtlich des Wertes und Informationsasymmetrien steht. Insgesamt sind die Ergebnisse konsistent mit Bookbuilding-Modellen von Underpricing, wonach es sich bei der Unterbewertung um eine Kompensierung für Investoren handelt, die das Konsortium beim Bookbuilding mit Informationen unterstützen. Diese Informationen sind weniger wertvoll, wenn derselbe Emittent bereits kürzlich zuvor einen Bookbuilding-Prozess durchlaufen hat.
Quelle: Rischen, Theissen, 2018
Mit Beginn der Finanzkrise hat die Unterbewertung der Anleihen erheblich zugenommen und verharrt seitdem auf hohem Niveau. Zudem ist die Liquidität seit der Finanzkrise geringer als zuvor, ähnlich wie in den USA. Möglicherweise ist dies eine unbeabsichtigte Folge neuer regulatorischer Vorgaben wie Basel III oder der Volcker Rule. Zuletzt untersuchen die Autoren die Auswirkungen des Anleihenkaufprogramms der EZB und zeigen, dass dieses zu einer Reduzierung des Underpricings geführt hat. Besonders deutlich sind die Effekte bei Bonds nachweisbar, die im Rahmen des Corporate Sector Puchase Programms erworben werden konnten.
Absolut Research analysiert institutionelle Publikumsfonds mit Fokus auf diversifizierte europäische Anleihen jeden Monat in der Publikation Absolut|ranking Credit Diversified Bonds in der Kategorie Diversified Bonds Europe. Insgesamt umfassen die Absolut|rankings mehr als 17.000 institutionelle Publikumsfonds und ETFs, aufgeteilt in 34 Asset-Klassen und Marktsegmente und mehr als 170 Universen.
