Transaktionskosten im Loan-Markt
Andreas Keßler und Thomas Mählmann von der Katholischen Universität Eichstätt-Ingolstadt haben in einem im Journal of Financial Markets erschienenen Researchpaper die Transaktionskosten im OTC-Loan-Markt untersucht. Das Sample umfasst Bid- und Ask-Kurse von Markit für den Zeitraum 2008 bis 2016 sowie – um die Probleme indikativer Kurse zu umgehen – ein Sample tatsächlicher Loan-Sekundärmarkttransaktionen durch CLOs. Generell sind die Handelskosten von Loans hoch: DieSS effektiven oder quotierten Halb-Spreads liegen bei 47,6 bzw. 41,4 Basispunkten, wobei große Unterschiede in der Liquidität sowohl im Zeitverlauf als auch im Querschnitt der betrachteten daten besteht.
Quelle: Keßler, Mählmann, 2020
Zeitreihendaten zeigen, dass in Stressphasen am Finanzmarkt und erhöhter Volatilität am Loan-Markt die Liquidität abnimmt. Gleiches gilt für sich verschlechternde Finanzierungsbedingungen der Händler. Auffällig ist, dass der Zusammenhang von Liquidität und Renditen am Loan-Markt asymmetrisch ist. Negative Renditen steigern die Kosten wesentlich stärker, als positive Renditen diese senken. Dieser Effekt kann nicht vollständig durch Notverkäufe erklärt werden. Im Querschnitt bedingen engere Märkte und eine hohe Wahrscheinlichkeit für asymmetrische Informationen höhere Transaktionskosten.
Quelle: Keßler, Mählmann, 2020
In den private Markets sorgen das Fehlen eines Wertpapiergesetzes mit Governance-Funktion und das Nichtvorhandensein regulatorischer Aufsicht für ein Handelsumfeld, das unter asymmetrischen Informationen leidet. Die daraus erwachsenden adversen Selektionrisiken sind im Loan-Markt möglicherweise noch ausgeprägter: Etwa zwei Drittel des mittleren effektiven Spreads gehen auf die Kosten adverser Selektion zurück, lediglich ein Drittel auf die Kompensation des Liquiditätsversorgers. Ergo überschätzt der effektive Spread die Gewinne der Liquiditätsversorger und damit die Handelskosten der Nachfrager.
Mit dem Absolut|private bringt Absolut Research Transparenz in den Bereich institutioneller Private-Market-Produkte. Absolut|private ist zugleich Fachpublikation und unabhängige Informationsplattform, die im Primär- und Sekundärmarkt zur Zeichnung offene Produkte aus den Bereichen Real Estate, Infrastructure, Private Equity und Private Debt listet.
