Struktur und Entwicklung des internationalen CoCo-Bond-Markts
Ein Forscherteam der Bank für internationalen zahlungsausgleich hat im November 2017 den Markt für Contigent Convertibles (CoCo) untersucht. Von 2009 bis 2015 haben 731 Institute weltweit CoCo-Bonds im Volumen von insgesamt 521 Mrd. US-Dollar emittiert. Dies teilt sich nahezu gleichmäßig auf Industrieländer und Emerging Markets auf. Das Land mit den meisten Emissionen ist China. Vor allem seit Beginn des Jahres 2014 sind die Emissionsvolumina sprunghaft angestiegen. Die Mehrheit der Emissionen wurde von nicht-systemrelevanten Instituten durchgeführt, weiterhin überwiegen Papiere, die bei Auslösen des Triggers abgeschrieben werden sowie Anleihen, deren Trigger nicht-diskretionär ist. 
Quelle: BIZ (2017)
Eine Durationsanalyse zeigt, dass größere Banken sowie Institute mit solideren Bilanzen zu den ersten Emittenten von CoCo Bonds gehörten. Banken mit schwächeren Bilanzen, die größeren Rekapitalisierungsbedarf hatten, wiesen dagegen geringere Emissionswahrscheinlichkeiten auf. Kommt es zur Emission von CoCo Bonds, führt dies zu einer hochsignifikanten Verringerung des CDS Spreads der Emittenten. Dabei fällt auf, dass dieser Zusammenhang durch Anleihen mit tatsächlicher Wandlung in Aktien sowie Bonds mit mechanischem, nicht-diskretionären Trigger getragen wird. CoCo Bonds mit diskretionärem Trigger werden von den Investoren offenbar als Instrumente mit zu hoher Unsicherheit bei der Wandlungsentscheidung durch die Aufsichtsbehörden betrachtet. 
Quelle: BIZ (2017)
Auswirkungen der CoCo-Emission auf den Aktienpreis der emittierenden Institute lassen sich hingegen für das vollständige Sample nicht nachweisen. Einzig Write-Down-Anleihen mit einem hohen Trigger, die also relativ früh zu einer Abschreibung führen, haben eine signifikant positive Auswirkung auf den Aktienpreis. Dies verwundert nicht, da diese Kombination den größten Nutzen für die Aktionäre darstellt: Hohe Verlustabsorption und keine Verwässerung der Anteile durch Umwandlung in Aktien.
In Ausgabe 5|2017 des Absolut|report geht Holger Krohn von Swisscanto auf das Erwachsenwerden des CoCo-Marktes ein und zeigt Vorteile und Risiken auf.
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