Struktur des Mortgage-Backed-Securities-Marktes in den USA
Andreas Fuster, David Lucca und James Vickery von der New Yorker Federal Reserve haben in einem Research Paper Entwicklung und Eigenschaften des MBS-Marktes untersucht, wobei der Fokus auf den USA liegt. Seit den 1980er Jahren hat die Bedeutung des MBS-Marktes relativ zum BIP immer weiter zugenommen und erreichte bei RMBS im Zuge der Finanzkrise einen Höhepunkt, als sich das Volumen ausstehender RMBS auf 50 % des US-BIPs belief. Von den Rückgängen im Zuge der Finanzkrise hat sich der Markt teilweise wieder erholt. Rund zwei Drittel der US-(Wohn-)Baufinanzierungen werden in MBS verbrieft. Dennoch hat die Bedeutung von Nicht-Agency-RMBS seit dem Hochpunkt stetig abgenommen. Der CMBS-Markt ist deutlich kleiner.
Quelle: Fuster, Lucca, Vickery, 2022
Die größten MBS-Investoren sind Depository Institutions (32 %), gefolgt von der Federal Reserve (23 %). Das Universum der ausstehenden Agency MBS besteht aus mehr als 1 Mio. individueller Pools, die zusammen 7,7 Billionen US-Dollar an Wohnbaufinanzierungen verbriefen. Der Großteil entfällt auf festverzinsliche Hypotheken. Auffällig ist, dass rund 42 % des ausstehenden Volumens höchstens ein Jahr alt ist, was auf umfangreiche Refinanzierungen und Preissteigerungen im Immobilienmarkt im Jahr 2020 zurückzuführen ist.
Quelle: Fuster, Lucca, Vickery, 2022
Als wesentliche Risiken von MBS können Duration, vorzeitige Rückzahlung, Liquidität und Bonität unterschieden werden, wobei Letzteres bei Agency MBS kaum eine Rolle spielt. Seit dem Jahr 2000 sorgten die höheren Risiken relativ zu Staatsanleihen für einen durchschnittlichen optionsadjustierten Spread von 50 Basispunkten; mit deutlichen Schwankungen im Zeitverlauf. Der Großteil der ausstehenden Agency RMBS wird über den To-Be-Announced-Markt (TBA) gehandelt, wobei gewisse Kriterien für die MBS festgelegt werden (u.a. Agency, Kupon und Fälligkeit), die tatsächlichen gelieferten Pools aber vom Verkäufer entschieden werden. Daneben existiert ein Markt für den Handel individueller Pools. Das TBA-Handelsvolumen ist geringer als bei Staatsanleihen, aber mehr als sechsmal so hoch wie bei Corporates, obwohl das ausstehende Volumen der Unternehmensanleihen höher ist.
Absolut Research analysiert institutionelle Publikumsfonds mit Fokus auf Verbriefungen jeden Monat in der Publikation Absolut|ranking Credit Private Debt & Asset-Backed. Insgesamt umfassen die Absolut|rankings mehr als 15.000 institutionelle Publikumsfonds und ETFs, aufgeteilt in 37 Asset-Klassen und Marktsegmente und mehr als 200 Universen.
