Sorgen Hedgefonds für mehr Liquidität im Markt?

Francesco Franzoni und Alberto Plazzi von der University of Lugano untersuchen in ihrem Forschungspapier von Mai 2013 die Rolle von Hedgefonds bei der Liquiditätsversorgung der (Aktien-) Märkte. Hierzu verwenden sie Daten des Zeitraumes 1999-2010; insgesamt werden 87 Fondsgesellschaften analysiert. Durch ihre oftmals hohe Leverage sowie die Nutzung von Derivaten und Leerverkäufen sind die Fonds generell anfällig bei steigenden Margins und Kapitalkosten oder aber sinkenden Werten von Kreditsicherheiten. Entsprechend dieser Limits to Arbitrage sollte die Liquiditätsbereitstellung der Hedgefonds bei sich verschlechternden Refinanzierungsbedingungen sinken.


Quelle: Franzoni, Plazzi (2013)

In der Tat zeigt sich empirisch, dass eine Verschlechterung der Refinanzierungsbedingungen, z.B. eine Wertminderung von Kreditsicherheiten oder steigende Risikoprämien, die Möglichkeiten von Hedgefonds schmälern, den Markt mit Liquidität zu versorgen, indem sie die gegenüber anderen institutionellen Investoren ohnehin schon erhöhten Trading Costs weiter steigern. Zudem reagieren Hedgefonds deutlich stärker auf sich ändernde Refinanzierungsbedingungen, als andere Investoren. Bei entsprechenden Schocks verlagern Hedgefonds ihre Engagements tendenziell in liquidere Werte. In Verbindung mit der gleichzeitig auftretenden höheren Ungeduld, gemessen an der Ausführungsdauer von Orders, deuten die Ergebnisse darauf hin, dass Hedgefonds in solchen Phasen dem Markt eher Liquidität entziehen.

Zuletzt prüfen die Autoren, wie unterschiedliche Charakteristika der Hedgefonds deren Liquiditätsbereitstellung beeinflussen. Erwartungsgemäß schränken hohe Leverage, Illiquidität der Assets und schlechte Performance in der Vergangenheit die Möglichkeiten der Fonds ein. Die Hedgefonds, die dagegen die negativen Charakteristika nicht aufweisen, versorgen die Märkte ebenso nachhaltig mit Liquidität, wie andere institutionelle Investoren auch.