Qualität und Struktur von Senior CLOs
PGIM hat in einer Marktanalyse die Eigenschaften von CLOs untersucht. Mit einem Emissionsvolumen von 500 Mrd. US-Dollar hat die Asset-Klasse im Jahr 2021 erstmals die Schwelle zu 1 Billion US-Dollar Marktwert überschritten. Historisch weisen CLOs ein geringes Ausfallrisiko auf – in den letzten 20 Jahren gab es lediglich einen (technischen) Default in einer Senior-Tranche, der zudem nicht zu Verlusten führte. Die Autoren simulieren die Ausfallrisiken für eine Periode von 100 Jahren für verschiedene Recovery Rates und kommen zu dem Ergebnis, dass selbst bei einer unwahrscheinlich geringen Recovery Rates keine Verluste der AAA-Tranche entstanden wären.
Quelle: PGIM
Eine weitere Eigenschaft von CLOs ist die geringe Schwankung der Ratings im Vergleich zu klassischen Anleihen. Auf Sicht von zehn Jahren lag das Risiko einer AAA-Tranche für ein Downrating bei 1,9 %, bei Unternehmensanleihen waren es dagegen 32,4 %. CLO Senior-Tranchen weisen für Investoren günstige Spreads auf, was nach Ansicht der Autoren unabhängig vom Credit Risk sowie auf andere Faktoren zurückzuführen ist. Hierzu zählen u.a. das regulatorische Umfeld, das Fehlen von CLOs in breiten Marktindizes, ihre Komplexität und das wachsende Angebot.
Quelle: PGIM
Innerhalb der Kapitalstruktur von CLOs weisen Senior-Tranchen eine viel geringere Spread-Volatilität auf als die Mezzanine-Tranchen. Diese haben zwar längerfristig eine höhere Rendite erzielen können, blieben risikoadjustiert aufgrund der Spread-Volatilität aber hinter den Senior-Tranchen zurück. Die Autoren weisen darauf hin, dass die Mezzanine-Tranchen ein Beta von über 1 zu Leveraged Loans haben, was sie zu einem oftmals nicht geeigneten Instrument für ein Loan Exposure macht. Investoren haben die Möglichkeit, von Ineffizienzen zwischen dem US- und dem europäischen CLO-Markt zu profitieren.
Absolut Research analysiert institutionelle Publikumsfonds mit Fokus auf Loans und CLOs jeden Monat in der Publikation Absolut|ranking Credit Private Debt & Asset-Backed. Insgesamt umfassen die Absolut|rankings mehr als 15.000 institutionelle Publikumsfonds und ETFs, aufgeteilt in 37 Asset-Klassen und Marktsegmente und mehr als 200 Universen.
