Modellierung von Fund Flows und Manager Skill
David Feldman von der UNSW Sydney und Jingrui Xu von der Xiamen University stellen in einem Research Paper ein Modell vor, das dynamische Manager Skills in einem nichtlinearen Rahmen umfasst, welches Fund Flows, Performance und Fondsschließungen besser erklärt als klassische lineare Modelle. In dem Modell, in dem (identische) aktive Fonds durch ein passives Benchmarkportfolio dargestellt werden, folgen die Brutto-Alphas Itô-Prozessen. Damit hängen die erwarteten Brutto-Alphas von dynamischen, nicht beobachtbaren Manager Skills ab, die ebenfalls Itô-Prozessen folgen. Die Parameter der Koeffizienten können sich im Gegensatz zu älteren Modellen mit der Zeit und bei schwankenden Fondspreisen verändern, sodass das Modell nichtlinear ist. Bei der Modellierung der Managerfähigkeiten und Alphas können somit ökonomische Faktoren einfließen. Aus dem Modell ergeben sich zeitvariable Flow-Performance-Sensitivitäten und Konvexität, die sich im Zeitverlauf nichtmonoton verändern.
Für ein Sample von US-Fonds werden die Prognosen des Modells im nächsten Schritt empirisch getestet. Es zeigt sich, dass sich die Flow-Alpha-Sensitivität der Fonds im Mittel nichtmonoton mit dem Alter der Fonds verändert. Grund für die erste Abnahme sind mehr und bessere Schätzungen der Managerfähigkeiten, so dass diese weniger stark auf die Performance reagieren. Die weiteren Änderungen im Zeitverlauf und die Konvexität können verschiedene Gründe haben, etwa den Zusammenhang zwischen Managerwechseln und Portfoliorisiko.
Quelle: Feldman, Xu, 2022
Die Überlebensrate älterer Fonds nimmt mit zunehmendem Alter ab. Dies geht möglicherweise auf zunehmende Konkurrenz zurück, da mit der Zeit neue Marktteilnehmer eintreten, die ähnliche Strategien anbieten wie der alte Fonds. Dies verschärft den Wettbewerb und reduziert die Chancen, den Markt zu outperformen. Damit stützen die empirischen Ergebnisse die Prognosen des Modells.
Quelle: Feldman, Xu, 2022
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