Heterogenität und Overfitting in Alternative-Risk-Premia-Indizes
In dem Forschungspapier „Alternative Risk Premia: Is the Selection Process Important?“ vom September 2017 untersuchen Francesc Naya und Nils Tuchschmid von der Haute Ecole de Gestion Fribourg die Homogenität von Alternative-Risk-Premium-Indizes verschiedener Anbieter und vergleichen die Live-Performance mit den Ergebnissen der Backtests. Alternative Risikoprämien (ARP) zeichnen sich nach Ansicht der Autoren durch neun Eigenschaften aus: Es handelt sich um Long/Short-Portfolios, die einen positiven erwarteten Return bei geringer Korrelation mit der Benchmark aufweisen. Sie sind transparent und regelbasiert, persistent, günstig umsetzbar und liquide. Weiterhin müssen sie rational begründbar sein. Grundsätzlich sollten sich die ARP-Indizes verschiedener Anbieter, die vorgeblich die gleiche Prämie einfangen, homogen verhalten. Im ersten Schritt vergleichen daher die Autoren Korrelationen und Drawdowns und führen eine Cluster-Analyse verschiedener ARP-Indizes gleichen Typs durch. Je nach Segment gibt es deutliche Unterschiede in der Indexperformance. Besonders ausgeprägt sich diese Unterschiede bei den Strategien Equity Low Vola und Equity Value, während sich FX-Carry-Indizes relativ homogen verhalten. Dies zeigt, dass nicht nur die Selektion der relevanten Prämien sorgfältig erfolgen muss, sondern ebenso die Auswahl des konkreten Strategieanbieters. Das Datensample umfasst 173 ARP-Indizes für den Zeitraum 2010 bis 2017.
Quelle: Naya, Tuchschmid, 2017
Weiterhin wird untersucht, ob es bei der Konstruktion der ARP-Indizes zu Overfitting kommt. Hierzu vergleichen die Autoren Backtest- und Live-Ergebnisse und zeigen, dass ARP-Indizes in der Live-Phase systematisch niedrigere Performances als in den Backtests aufweisen. 89 % der untersuchten Indizes performan live schlechter. Im Mittel sinkt die Sharpe Ratio von 0,86 auf 0,16, so dass die Autoren als Daumenregel angeben, 80 % der im Backtest errechneten Performance abzuziehen, um realistische Erwartungen zu produzieren.
Quelle: Naya, Tuchschmid, 2017
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