Finanzierung von Private Equity über NAV Loans
Pitchbook hat in einer Marktanalyse die zunehmende Verbreitung von NAV Loans bei Private-Equity-Fonds diskutiert. Die hohen Kostensteigerungen klassischer Leveraged-Buyout-Finanzierungen und der Rückzug klassischer Finanzierungsquellen haben bei Managern von Private-Equity-Fonds zu einer vermehrten Nutzung von NAV Loans geführt. Hierbei handelt es sich um Kreditlinien, die mit dem gesamten Portfolio des Fonds besichert werden. Das führt aufgrund der höheren Diversifikation zu geringeren Finanzierungskosten, als wenn auf der Ebene einzelner Assets besichert wird. Sie werden in der Regel während oder nach der Investment-Phase der Fonds aufgesetzt und während der Haltephase bis zum Ende des Fonds genutzt. Üblicherweise liegt die Loan-to-Value Ratio bei 10 bis 20 %.
Gründe für die Nutzung sind das Wachstum der Portfoliounternehmen, die Rückzahlung bestehender Verbindlichkeiten von Portfoliounternehmen und die Finanzierung von Ausschüttungen an die Limited Partners (LPs), um Verkäufe zu vermeiden. Auch LPs können NAV Loans nutzen, etwa um neue Fonds zu erwerben oder Kapitalabrufe zu bedienen.
Quelle: Pitchbook
Trotz der zunehmenden Nutzung von NAV Loans haben einige LPs ihre Bedenken über die mangelnde Transparenz der Fondsmanager bei der Umsetzung dieser Fazilitäten geäußert. Haben die LPs keinen Einblick in die genauen Konstruktionen, erschwert dies das Risikomanagement. LPs können sich in Situationen wiederfinden, in denen für ihre Portfolios ohne ihr Wissen Fremdkapital eingesetzt wird, so dass sie nun einem dritten Kreditgeber nachrangig werden. Ein weiterer Aspekt ist, dass bei Nutzung von NAV Loans für Ausschüttungen zusätzliche Kosten entstehen. Obwohl die Fremdkapitalkosten variieren, können sie über 15 % liegen.
Bei der Due Diligence betrachten die Kreditgeber von NAV Loans üblicherweise die Analyse der General Partners und ihres Track Records. Weitere Faktoren sind die Fondsstrategie, die unterliegenden Assets und die geplante Mittelverwendung. In der Analyse führend die Autoren zudem übliche Elemente bei der Strukturierung und Bepreisung von NAV Loans auf.
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