Erwartete Up- und Downside-Partizipation von Aktienportfolios

Christoph Merkle von der Aarhus University BSS und Michael Ungeheuer von der Aalto University School of Business haben in einem Research Paper experimentell untersucht, wie Investoren das Beta eigener Aktienportfolios einschätzen. Hierzu wird den Anlegern entweder ein Portfolio aus zufällig gewählten US-Aktien zugeteilt oder sie konstruieren selbst ein Portfolio. Das Sample besteht aus 823 professionellen Investoren. In Abhängigkeit verschiedener Marktszenarios müssen die Anleger die Renditeerwartung ihres Portfolios nennen, wobei erst verschiedene Möglichkeiten zur Auswahl angeboten werden („assisted“) und anschließend die Frage ohne vorgegebene Möglichkeiten wiederholt wird („unassisted“). Die sich ergebenden Betas sind sehr gering und liegen zwischen 0,2 und 0,4. Es fällt auf, dass die Betas nicht symmetrisch sind, sondern die Downside Betas signifikant niedriger als die Upside Betas liegen. Dies fällt noch deutlicher bei der Gruppe aus, die ihr Portfolio selbst zusammenstellt.

Quelle: Merkle, Ungeheuer, 2022

Damit fallen die Ergebnisse für professionelle Investoren qualitativ genauso aus, wie bei Privatanlegern, für die das Experiment ähnlich durchgeführt wurde. Quantitativ dagegen sind die Resultate für die Professionellen sogar noch größer. Die Autoren vermuten, dass Overconfidence ein Faktor für die irrational niedrigen Betas ist. Sie wirkt bei den professionellen Anlegern stärker als bei den Privatanlegern, da selbst über alle negativen Marktszenarios noch positive Renditen der eigenen Portfolios erwartet werden.

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