Chancen für das aktive Portfoliomanagement in Zeiten niedriger Alphas
Geringe Volatilität an den Aktienmärkten und hohe Korrelationen haben die Alphas aktiv gemanagter Portfolios einbrechen lassen, die in der Vergangenheit noch verlässliche Mehrrenditen erwirtschafteten. Allianz Global Investors hat in einer aktuellen Studie zwei Möglichkeiten identifiziert, wie Asset Manager auf diese Entwicklung reagieren können: so muss entweder das Risiko oder der Ertrag pro Einheit Risiko steigen.
Quelle: Allianz Global Investors
Angesichts der Tatsache, dass die gleichen Entscheidungen eines Portfoliomanagers je nach Marktgegebenheiten unterschiedliche Auswirkungen auf den Tracking Error zur Benchmark haben können, wird bei der kontrollierten Ausweitung des Risikos empfohlen, die Aktivität über das Active-Share-Maß zu quantifizieren. Dieses gibt den Anteil der aktiv gewählten Einzeltitel wieder, trifft dabei aber keine Aussage über die Diversifikation des Portfolios. Empirisch zeigt sich, dass eine Ausweitung des Active Share mit einer Steigerung der Rendite einhergeht, je nach Studie ergeben sich Outperformances von 1,3 - 4 Prozentpunkte. Für aktives Aktienmanagement ergeben sich zwei Ansätze, konzentriertes und diversifiziertes Stockpicking. Ersteres setzt auf ein hohes Alpha, ohne dabei den Risikofaktor Volatilität zu vernachlässigen. Grundsätzlich sind 20-30 Einzeltitel zur Diversifikation ausreichend, doch um eine nachhaltige Begrenzung der Volatilität zu erreichen, sind eher 40-60 Aktienwerte notwendig. Diversifiziertes Stockpicking bedeutet ebenfalls einen hohen Active Share, aber bei einer breiter gestreuten Einzeltitelselektion.
Quelle: Allianz Global Investors
Der Ertrag pro Risiko kann über drei Stellschrauben gesteigert werden: Über die Qualität der Ertragsprognosen, etwa mittels einer intensiveren Analyse. Über die Ausweitung der Anlagemöglichkeiten, bspw. durch weitere Anlagestrategien oder eine breitere Streuung der Einzeltitel auf Werte mit möglichst geringer Korrelation. Und nicht zuletzt auch über die Güte der Strategieumsetzung.
