Auswirkung von ESG-Investing auf die Asset-Preise
Die Bedeutung von nachhaltigem Investieren hat in den vergangenen Jahren zugenommen. Das hat der norwegische Staatsfonds zum Anlass genommen, in einem Marktbericht zu analysieren, welche Auswirkungen die verstärkte Beachtung von ESG-Kriterien auf die Entwicklung von Vermögenswertpreisen hat.
Zuerst wurde untersucht, welche Auswirkung die Berücksichtigung von ESG-Aspekten aus nicht finanziellen Gründen hat. Dafür wurde eine erweiterte Variante des Mean-Variance-Portfolios entwickelt. Darin wurde die Nutzenfunktion um einen zusätzlichen Faktor ergänzt, der abhängig vom ESG-Score der Investition und der ESG-Präferenz des Investors ist. Bei Investoren mit durchschnittlicher ESG-Präferenz ergibt sich aus dem ESG-Score kein zusätzlicher Nutzen, wodurch diese Anleger nur Rendite und Risiko betrachten und somit das Marktportfolio halten. Dagegen gleicht bei Investoren mit hoher ESG-Präferenz ein höherer ESG-Score ein verschlechtertes Rendite-Risikoprofil aus. Bei steigender Anzahl an Anlegern mit ESG-Präferenz sinkt die erwartete Rendite von nachhaltigen Assets und steigt die erwartete Rendite von nicht-nachhaltigen Assets.
Quelle: NBIM (2021)
In dem zweiten Schritt wird untersucht, welche Auswirkungen die Berücksichtigung von ESG-Kriterien zur Bewertung von Cashflow-Risiken hat. Dabei lag der Fokus auf Klimarisiken, die in Form von Katastrophenrisiken dargestellt wurden. Hierbei wurde angenommen, dass sich die Risiken sowie die erwarteten Renditen der Investoren in den Diskontsätzen widerspiegeln. Dadurch reflektieren die Assetpreise den Zusammenhang der Cashflows mit der wirtschaftlichen Situation in den unterschiedlichen Klimaszenarien. Nachhaltige Vermögenswerte weisen somit niedrigere Risikoprämien und höhere Bewertungen auf, da sie in nachteiligen Klimaszenarien höhere Cashflows liefern als nicht nachhaltige Assets.
Quelle: NBIM (2021)
Die Autoren kamen zu dem Ergebnis, dass die Berücksichtigung von ESG-Kriterien sowohl aus nicht finanziellen als auch aus Risikogründen bei nachhaltigen Investitionen zu geringeren und konventionellen Investitionen höheren erwarteten Renditen führt. Es wird jedoch darauf hingewiesen, dass in Phasen mit wachsender Anzahl an ESG-Investoren nachhaltige gegenüber konventionellen Assets eine höhere Rendite erzielen könnten. Des Weiteren wird angemerkt, dass die Auswirkungen von ESG-Investing zurzeit nur schwer empirisch nachzuweisen sind.
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