Identifizierung von Hedgefonds mit Mehrwert
Eric Wilson von der McMaster University hat in einem Research Paper anhand einer neuen Benchmark die Performance von Hedgefonds untersucht und einen Ansatz zur Identifizierung von Produkten vorgestellt, die dem Anleger einen Mehrwert bringen. Bisherige Forschungsarbeiten kamen vielfach zu dem Ergebnis, dass Hedgefonds eine hohe Sharpe Ratio aufweisen, dies jedoch mit negativer Schiefe verbunden ist. Der Autor schlägt zur Bewertung der Performance von Hedgefonds die Rendite von Short-VIX-Futures (am kurzen Ende) als Benchmark vor. Eine Regression zeigt, dass ein hochsignifikant positiver Zusammenhang zwischen Hedgefonds-Performance und der Short-VIX-Strategie besteht, was das genannte Muster mit der negativen Schiefe erklären kann.
Im Folgenden soll das Sample der Hedgefonds in zwei Gruppen aufgeteilt werden: Solche mit höherer Sharpe Ratio und positiver Schiefe auf der einen Seite und Fonds mit niedrigerer Sharpe Ratio und negativer Schiefe auf der anderen Seite. Die Renditen der Fonds werden auf die Short-VIX-Rendite regressiert. Über ein negatives Beta (und positives Alpha) werden die überlegenen Hedgefonds identifiziert, die eine hohe Sharpe Ratio bei positiver Schiefe aufweisen. Out-of-Sample konnten diese eine deutliche Überrendite gegenüber den anderen Fonds erzielen: Sie erreichten eine Sharpe Ratio von 0,52 (vs. 0,15) bei positiver Schiefe von 4,30 (vs. -0.83). Es fällt auf, dass Fonds, die die Anforderungen der Autoren nicht erfüllen (rote Linie), kaum vom gesamten Hedge-Fonds-Universum (graue Linie) zu unterscheiden sind. Diese negative Schiefe, die im Querschnitt der Hedge-Fonds-Renditen auftritt, ist der Grund, weshalb Hedgefonds-Renditen in der Vergangenheit vielfach als gleichwertig mit dem Schreiben von OTM-Put-Optionen auf den S&P 500 bezeichnet wurden.
Quelle: Wilson, 2023
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