Erwartete Risikoprämien für 51 regionale Aktienmärkte

Risikoprämien spielen eine zentrale Rolle bei der Modellierung von Allokationsentscheidungen. In seiner sechsten Jahresanalyse zu Equity-Risikoprämien (ERP) untersucht Aswath Damodaran von der Stern School of Business der Universität New York die Bestimmungsfaktoren und Schätzungsansätze vor dem Hintergrund der modernen Finanzmarkttheorie. Die ERP gibt die Zusatzrendite über den risikolosen Zins an, die Investoren für ein Investment in Aktien erwarten. Den größten Einfluss auf die ERP hat die Risikoaversion oder -freudigkeit des Investors. Daneben spielen Informationsverteilung und Liquidität sowie ökonomische und politische Risiken eine entscheidende Rolle bei der Bestimmung der erwarteten Rendite. Historisch lag die implizierte ERP in den USA je nach Betrachtungszeitraum und risikoloser Benchmark seit 1928 zwischen 1,72 % und 7,65 %.


Quelle: Damodaran (2013)

Neben der historischen Betrachtung kann die künftige ERP auch durch Umfragen ermittelt werden. Demnach erwarten amerikanische CFOs eine ERP von rund 3,83 %, Portfoliomanager schätzen die ERP auf 4,80 % und Analysten rechnen mit 5,00 %. Damodaran vergleicht die beiden Schätzungsmethoden mit einer dritten auf Ausfallraten von Anleihen und erwarteten Cash Flows basierten Methode. Er schlussfolgert, dass die "richtige" ERP für die Modellierung vom Prognosehorizont und der eigenen Auffassung über die Existenz effizienter Märkte abhängt.


Quelle: Fernandez, Aguirreamalloa, Linares (2013)

Eine aktuelle Umfrage zum Thema Risikoprämien in der Modellierung haben drei Autoren der IESE Business School Ende Juni veröffentlicht. Darin haben Pablo Fernandez, Javier Aguirreamalloa und Pablo Linares Marktteilnehmer zu den von ihnen erwarteten Mindestwerten für risikolosen Zins und ERP befragt. Für insgesamt 51 Länder konnten so Risikoprämien ermittelt werden. Für die entwickelten Aktienmärkte liegt die Prämie zwischen 5,5 % und 6,0 %. Deutschland liegt mit 5,5 % am unteren Ende. In der europäischen Peripherie liegen die Prämien etwas höher. Die USA zeigen eine Equity Risk Prämie von 5,7 %. Die niedrigste Risikoprämie haben Singapur und Chile mit 5,0 %, die höchste Prämie stellen die Umfrageteilnehmer Pakistan mit 16,0 % aus.