Einfluss von Hedgefonds auf Aktienpreisbildung
Ein Researchpaper von Charles Cao et al. untersucht die Fähigkeit von Hedgefonds, Outperformance-Potenziale bei unterbewerteten Aktien zu erkennen sowie deren Einfluss auf Bewertungsineffizienzen. Zunächst zeigen die Autoren, dass Hedgefonds tendenziell stärker in Aktien investiert sind, die ein positives Carhart-Alpha aufweisen, also unterbewertet sind. Auch steigt das Engagement dieser Investoren mit dem Grad der Unterbewertung. Untersucht werden die Aktien-Holdings von 1517 Hedgefonds im Zeitraum 1981 bis 2015.
Im zweiten Schritt wird der Zusammenhang der Performance unterbewerteter Aktien und dem Investitionsgrad von Hedgefonds untersucht. Die Renditedifferenz zwischen unterbewerteten Aktien mit hohem bzw. niedrigem Hedgefonds-Engagement liegt bei 0,42 Prozentpunkten im Monat. Höhere Hedgefonds-Aktivität geht sowohl absolut als auch risikoadjustiert mit einer Outperformance einher (auch nach Transaktionskosten). Dieses Muster lässt sich für andere institutionelle Investoren nicht nachweisen. Hier gibt es keinen signifikanten Unterschied zwischen Aktien mit hohem Anteil institutioneller Investoren und mit niedrigem. Ähnliche Ergebnisse ergeben sich, wenn nicht der Anteil der von Hedgefonds gehaltenen Aktien, sondern deren Handelsaktivitäten betrachtet werden: Hohe Handelsaktivitäten durch Hedgefonds führen zu Outperformance.
Quelle: Cao, Chen, Goetzmann, Liang, 2018
Zuletzt zeigen die Autoren, dass ein positiver Zusammenhang zwischen Hedgefondsaktivität und dem Verschwinden von Fehlbewertungen besteht. Je höher der Anteil der von Hedgefonds gehaltenen Aktien als auch deren Handelsaktivität, umso größer die Wahrscheinlichkeit, dass die Unterbewertung im Folgequartal verschwindet (Koeffizient >1). Wie bei der Performance lässt sich ein solches Muster für andere institutionelle Investoren nicht nachweisen. Als Fazit wird festgehalten, dass Hedgefonds offenbar Fehlbewertungen ausnutzen und korrigieren, wobei letzteres nicht unmittelbar, sondern graduell erfolgt.
Quelle: Cao, Chen, Goetzmann, Liang, 2018
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