Anreize durch Sustainability-Linked Loans
Maria Loumioti von der University of Texas at Dallas und George Serafeim von der Harvard Business School haben in einem Research Paper untersucht, ob Sustainability-Linked Loans (SLL) Anreize für Schuldner setzen, ihr Nachhaltigkeitsprofil zu verbessern. Bei SSLs handelt es sich um Kredite, deren Zins an die Entwicklung von ESG-Maßen gebunden ist. Im Analysezeitraum 2017 bis 2021 hat das Wachstum der SLLs das des Kreditmarktes insgesamt deutlich übertroffen. Per 2021 machten SLL-Emissionen 600 Mrd. US-Dollar aus, 14 % des jährlichen Loan-Volumens. In den meisten Fällen liegt der Fokus der SLLs auf Umwelt-Maßen (z.B. CO2-Emissionen, Wasser- und Abfall-Management).
Zunächst untersuchen die Autoren den Zusammenhang zwischen SLL-Emissionen und den ESG-Risiken des Kreditnehmers. Gemessen am MSCI ESG-Rating weisen SLL-Schuldner im Mittel geringere ESG-Risiken auf als Schuldner im klassischen Loan-Markt. Ein Rückgang der ESG-Risken um eine Standardabweichung geht mit einer Ausweitung der Emissionen um 10,6 % einher. Dies ist konsistent mit der Hypothese, dass Unternehmen mit überdurchschnittlichem ESG-Profil dieses Instrument als Nachhaltigkeits-Label nutzen und Schuldner Reputationsrisiken bei der Auswahl von SLL-Schuldner berücksichtigen.
Quelle: Loumioti, Serafeim, 2022
Die von den SLL bei ESG-Hochrisikoschuldnern verwendeten ESG-Parameter, an denen die Nachhaltigkeits-Performance gemessen wird, sind mit höherer Wahrscheinlichkeit aggregierte Maße wie ESG-Scores als granulare Metriken (z.B. Treibhausgasemissionen oder Verletzungsraten am Arbeitsplatz). Dies dürfte auch darauf zurückzuführen sein, dass bei Unternehmen mit schwachem ESG-Profil intern weniger Möglichkeiten zur Messung feinerer Nachhaltigkeitsmaße bestehen. Weiterhin fordern die Kreditgeber mit höherer Wahrscheinlichkeit eine externe Verifizierung der ESG-Metriken. Die Autoren können keinen Zusammenhang zwischen konkreten ESG-Risiken und den gewählten Metriken erkennen: Schuldner mit hohen Umweltrisiken haben also nicht mit höherer Wahrscheinlichkeit Umwelt-KPIs bei SLLs.
Quelle: Loumioti, Serafeim, 2022
Zuletzt wird das Verhältnis von ESG-Risken der Schuldner zu Pricing-Anreizen in SLLs untersucht. Ein Einfluss der ESG-Risiken kann nicht nachgewiesen werden. Die Wahrscheinlichkeit für das Verfehlen der ESG-Ziele bestraft zu werden, ist für Unternehmen mit hohen ESG-Risiken folglich nicht größer.
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